事件： 2018年上半年公司实现营收49.38亿元，同比增长76.68%；实现营业利润4.57亿元，同比增长57.08%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长42.93%；EPS为0.17元，同比下降5.56%，加权平均净资产收益率6.12%。

    评论：

    1、着重生态农业与环境治理业务，营收净利润均稳健增长

    公司上半年营收与净利润均稳健增长，主要由于国家乡村振兴和环境治理政策下，公司深耕生态景观、生态环保、生态旅游和环境治理。分板块来看，生态环保板块快速增长，实现营业收入23.21亿元，同比增长147.88%，市政园林板块实现营收19.17亿元，同比增长26.10%。分地区来看，八大区域业务主要侧重华南和西南地区，营收比例分别为26.61%和30.92%，其次为华东、华中、西北地区，营收比例均为14%左右。分季度来看，公司2018年Q1与Q2营业收入分别为13.00亿元与36.38亿元，同比增速分别为69.80%与79.27%，两个季度整体营收增速均平稳增长；Q1净利润为-0.72亿元，同比下降90.60%，Q2净利润为4.55亿元，同比上升67.09%，主要由于一季度受季节影响营收较低，二季度开工率恢复营收与利润均回升。2018上半年公司新签合同金额116.17亿元，已中标未签约合同金额113.61亿元。新签合同中，公司提升生态农业综合性项目比例，与生态环境治理合计占比超70%。

    2、费用率同比上升，应收账款占营收比下降，经营性现金流回正

    2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97个pp至26.19%，其中生态环保板块毛利率保持较高水平为27.20%，同比上升0.84个pp；市政园林板块毛利率有所下降，同比下降0.66个pp为23.88%。收现比为66.03%，同比下降了28.13个pp，应收账款占营收比为17.58%，相比去年同期下降了6.73%。而上半年净利率小幅下降1.51个pp至7.75%，由于期间费用率升高，同比上升1.39个pp至18.00%。高费用率主要原因是公司实行区域化管理，相关人员薪酬、房租、办公支出等增加，股权激励计划推行。公司资产负债率保持稳定略有上升，同比上升1.86个pp至70.54%。经营性现金流经历三个季度负值后回正，其净额为1.08亿元，较去年同期下降26.27%，下半年回款有望加快，全年现金流有望进一步改善。

    3、积极拓宽融资渠道，下半年落地PPP融资有望改善

    在金融去杠杆的大环境下，2018年上半年PPP融资面对严格财政监管、金融监管、央行缩表。公司积极开拓融资渠道，与政策性银行和非银金融机构大力对接，获批复PPP借款5.66亿元。下半年将进一步进行融资渠道拓展，推进PPP专项债、ABS等资本市场金融工具，补充业务资金。经过上一轮PPP清理后，公司新签订单规范化，均快速落地，下半年信用环境或有缓解，落地PPP融资情况有望好转。

    4、在手订单充足，融资有望改善，维持“强烈推荐-A”评级

    公司迎合乡村振兴与生态环境政策，深耕农村旅游、生态景观、环境治理等领域，业绩均实现稳健增长，高在手订单保障公司全年业绩稳步提升；同时，公司实现经营性现金流转正，缓解后半年现金流压力；此外，公司大力加强与政策性银行和非银金融机构合作，努力拓宽融资渠道，下半年改善的融资背景下全年业绩目标有望达到。预计18年、19年EPS为0.49、0.70元，对应PE为10.9倍、7.7倍。

    5、风险提示：PPP工程落地不及预期、融资面临困难、回款风险。