投资要点

    事项：

    公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入49.38亿元，同比增长76.68%，实现归母净利3.85亿元，同比增长42.93%，基本每股收益0.17元，同比减少5.56%。

    平安观点：

    公司业绩维持快速增长，生态环保业务表现亮眼：公司上半年业绩保持快速增长，其中18Q2 单季度营收与归母净利同比分别增长79.3%/67.3%。

    分板块看，上半年生态环保业务收入23.21 亿元（YoY+147.9%），毛利率达27.2%（同比+1.5pct）；市政园林业务收入19.17 亿元（YoY+26.1%），毛利率达23.9%（同比-2.34pct）。受生态环保业务带动，公司上半年综合毛利率达26.2%，同比增加0.7pct。

    金融去杠杆抬高融资成本，期间费用率小幅提升：公司上半年期间费用率为18.0%，较去年同期小幅提升1.4pct，其中：营业费用率为1.4%（同比+0.6pct），管理费用率为11.4%（同比-0.5pct）；受2018 年上半年金融去杠杆影响，公司融资成本有所上升，财务费用率达5.1%（同比+1.2pct）。随着下半年基建融资环境边际放松，公司财务费用率有望得到改善。

    上半年订单加速释放，融资改善将保障业绩增长：2018 年上半年公司订单加速释放，累计新签合同金额达116.17 亿元，同比增长334%，累计已中标尚未签约的工程订单金额113.61 亿元，同比增长166%，截止18H1公司已签约未完工订单金额达407.1 亿元，同比增长136%。2018 年7月底以来，中央明确指出“坚持积极的财政政策，加大基础设施领域补短板的力度”，下半年银行将加大信贷投放力度，环保治理/乡村振兴板块将持续受益，公司生态园林PPP 项目融资有望改善，利好公司项目推进，保障公司全年业绩增长。

    盈利预测与投资建议：公司在手生态园林PPP 订单充足，随着下半年生态环保项目融资环境改持续善，公司签约PPP 项目将加速推进，下半年业绩有望加速释放。维持公司2018-2020 年净利润预测为10.89 亿元、14.91 亿元和19.37 亿元，EPS 预测值为0.48 元、0.65 元和0.85 元，对应当前PE 分别为11.2 倍、8.2 倍和6.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司新签项目超过80%的项目采用PPP 模式，若未来PPP 项目融资成本继续提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响；PPP 监管持续趋严导致项目执行不达预期：由于PPP 监管政策不断趋严，18 年以来公司部分PPP 项目进行了停工整改，如果未来政策继续加码导致项目落地时间放缓，将对公司2018 年业绩产生不利影响。