业绩简评

    2018Q1 实现营收/归母净利13/-0.72 亿元，同比增长69.8%/-1667.8%。

    经营分析

    营收/毛利率齐提高，应收账款高质量未来回款无忧。1）公司Q1 实现营收/归母净利13/-0.72 亿元，同比增长69.8%/-1667.8%，归母净利同比大幅下降系2017Q1 基数太小，其下降绝对额仅为7027 万元；毛利率25.87%，同比上升2.27pct，净利率-5.57%，同比下降4.68pct。2）公司期间费用率达32.74%，同比上升9.39pct；销售费率同比上升1.41pct 至2.47%，系公司为抢占市，公司2017 年销售人员463 人，同增188%。管理费率增长0.07pct 至20.06%，主要系计提股票期权费用3786 万元，财务费率增长2.9pct 至10.21%，系本期银行贷款增加，确认的利息费用相应增加所致。

    3）应收账款周转天数同比下降10.7 天，营收质量相对较高，资产减值损失376.8 万元，同比增长16.6%，远低于应收账款增长幅度（+62%），应收账款相对较为安全。预收账款4.5 亿元，同比增长112.26%，中期业绩有望大幅增长。4）2018Q1 经营性现金流量为-4.77 亿元，同比减少410.6%，现金流有一定压力，此为高速增长过程当中的常见现象，无需过虑。

    订单高增+融资无忧，业绩高增确定性强。1）截止Q1，公司在手订单374亿元，考虑中标订单467 亿元，考虑预中标订单达510 亿元，是2017 年营收（81.88 亿元）6.2 倍。订单延续高增，基于此公司制定2018 年经营计划营收/归母净利达127/11.4 亿元，同增55%/50%。2）市场疑虑PPP 项目融资落地问题，我们预计公司至少15 个PPP 项目融资落地或融资确定性强，已向银行间市场交易协议注册34 亿票据（目前剩32 亿额度）将在未来择机发行，公司资金面无忧。3）公司2017 年10 月实施股权激励计划，对公司高级管理人员及核心技术人员授予股票期权，行权价格12.9 元；第二期员工持股计划增持2869 万股，均价11.53 元；并于2018 年2 月再增持208万股，均价10.6 元；4 月26 日价格9.78 元，股票安全边际高。

    投资建议

    预计公司2018/2019 年EPS 为0.79/1.18 元/股，维持目标价17 元，对应2018 年PE 为22 倍，若考虑可转债全部转股摊薄EPS，2018/2019 年EPS 为0.75/1.11 元/股，目标价对应2018 年PE 为23 倍。

    风险提示：利率持续上升导致融资成本上升、PPP 落地不及预期、项目出库。