投资要点

    Q1 营收高增70%，费用增加致归母净利润亏损0.72 亿元。公司收入端在生态环保以及生态景观共同驱动下高速增长，2018Q1 收入实现营业收入13.0亿元，同比+69.8%；归母净利润亏损-0.72 亿元，同比较上年同期多亏损-0.68亿元；对应EPS -0.05 元，上年同期-0.003 元。公司一季度收入高增的同时亏损同比扩大，主要系成立多个区域中心、相关人员等费用大幅增长所致。

    毛利率、费用率趋升，经营现金流由入转出，投资现金流净流出增多。

    2018Q1 公司销售毛利率稳中略升，较上年同比+2.27pcts 至25.87%。公司三项费用率为32.74%，同比+4.38pcts，其中销售管理费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为2.5%/20.1%/10.2% ， 同比+1.4pcts/+0.1pct/+2.9pcts，其中管理费用同比+70.38%，主要系公司开拓区域中心带来费用大幅增长、计提股权激励3786 万元所致，财务费用同比+137.3%，由于银行贷款增加致使确认的利息费用上升。Q1 经营现金流净流出4.8 亿元，同比净流出增加6.3 亿元，系本期项目回款减少、采购工程材料增多所致；本期PPP项目公司支出增加及合资公司股权投资款增加导致投资活动现金流净流出7.3 亿元，同比增加4.2 亿元；筹资活动现金流净流入同比+89.8%至11.9 亿元，系本期银行借款增加所致。

    一季度新签工程订单同比增长10 倍，外延并购完善产业布局。公司一季度新签工程订单24 个，共计68.2 亿元，去年同期6.1 亿元，设计订单22 个，共计0.67 亿元，去年同期680 万元。订单高增的同时，公司正加速推进项目融资落地，据我们估算，今年以来约有40 亿元项目完成融资落地。此外，公司加强外延并购，报告期内1.35 亿元收购广州南兴建筑工程；完成对广州环发100%控股，增资深圳水务规划设计院，产业布局不断完善。

    多渠道融资，激励机制不断完善。公司先后落地11 亿元可转债、10 亿元中期票据，20 亿元超短融资券、4 亿元短融，不断加快拓宽融资渠道，为公司业务发展提供充足资金保障。另外，公司已于去年6 月完成8.4 亿元第二期员工持股计划，覆盖了近1000 名管理层及骨干员工；9 月随即公布股票期权激励计划草案。近日方案调整为向459 名核心管理和技术人员授予1.14 亿份股票期权， 考核业绩目标2018-20 年净利润同比+34.6%/30.6%/30.5%。绑定核心利益，彰显增长信心。

    风险因素。PPP 项目融资落地率不及预期，竞争加剧导致行业毛利率下降。

    盈利预测、估值及投资评级。公司Q1 营收高增的同时受费用端影响，净利亏损。毛利率费用率趋升。考虑公司一季度新签高增，订单融资持续落地，外延积极布局，但仍考虑目前融资端较紧，且PPP 项目持续规范，维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.72/1.03/1.43 元，维持“买入”评级。