事件：

    公司发布2017 年年报：实现全年营收81.88 亿元，同比增长79.04%，归母净利润7.57 亿元，同比增长45.02%，EPS0.50 元/股；拟每10 股派发0.50 元（含税），转增5 股。

    点评：

    业绩略低于预期，四季度业绩增速放缓。分季度来看，17 年Q1~Q4收入增速分别为92.11%/93.11%/94.78%/62.43%，归母净利润增速分别为7.21%/50.36%/71.18%/27.45%，四季度明显放缓，低于我们预期，原因可能是受到政策及资金面影响，项目落地进展有所放缓所致。

    业务结构优化，大生态格局成型。公司17 年调整了业务统计口径，分业务来看，生态环保、市政园林、生态旅游的收入分别同增254.01%/15.10%/79.49%，占比分别+22.82pct/-22.28pct/-0.03pct 至46.17%/40.11%/11.18%，业务结构持续优化，产业链得以延伸，由传统园林绿化和生态修复建设向景观、旅游和环保的大生态环境产业方向升级，业务新格局已初步成型。

    毛利率有所下降，期间费用率控制良好。公司17 年综合毛利率为25.22%，下降1.57pct，主要是受市场竞争加剧的影响，材料、人工成本有所增加。期间费用率下降0.2pct 至15.38%，其中管理费用由于公司推行区域布局，成立了多个区域中心，导致增长0.91pct 至1.26%，。

    在手订单充沛，规模及规范化均具优势。报告期内，公司累计中标金额318.2 亿元，YOY+161.2%，是17 年营收的3.89 倍，其中PPP 项目257.35 亿元，占比81%。截至目前公司累计PPP 中标金额已达439 亿，位居民营企业前列，在第四批PPP 示范项目中公司中标8 个位居民营企业之首，在PPP 规模及规范化程度方面均具优势，同时通过可转债、中票短融等多元方式拓展融资渠道，有利于公司项目持续稳步落地。

    财务预测与估值：我们预测公司18-20 年业收入127.7、175.8、219.9亿元，归母净利润为11.7、15.8、20.0 亿元，EPS 分别为0.77、1.04、1.32 元，对应PE 分别为13.3X、9.8X、7.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，PPP 项目落地不及预期。