一 、 事 件 概 述

    公司发布2017 年年度报告：全年营业收入81.88 亿，YOY+79.04%，归母净利润7.57亿，YOY+45.02%，同时公布了10 送5 派0.5 的利润分配预案。

    二、分析与判断

    营收结构向环保倾斜明显，18 年有望实现50%净利润增速目标

    公司业绩快速增长，基本符合我们此前报告的预期。Q1 至Q4 盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.45%，四季度盈利增速有所下滑。生态环保的营收占比由2016年的23%提升至46%，市政园林由62%下滑至40%，生态旅游维持11%，前期向生态环保倾斜的订单结构开始逐步兑现为业绩。公司公布了2018 年经营计划，力争获取500 亿订单、同时维持50%的归母净利润增长率。2017 年公司业务已覆盖20 多个省份，环境治理竞争力强、生态旅游业务快速发展、生态农业完成布局，三轮驱动下有望实现年度经营目标。

    盈利能力有望维持稳定，三项费用率控制良好

    公司2017 年综合毛利率26.08%，净利率9.58%，同比下滑1.57%/2.30%，生态环保、市政园林、生态旅游板块毛利率均有所下滑，盈利能力有所下降主要系行业竞争激烈，但随着PPP 规范化进程的逐步推进，行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望维持稳定。BT 融资业务收益减少致净利率下滑幅度大于毛利率，三项费用率整体维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.92%/-1.15%/+0.04%，销售费用率有所上升主要系公司2017 年推行了区域化管理，人员大幅增长致运营成本增加；规模效应致管理费用率有所下滑；利率上升致财务费用率有小幅提升。

    业务扩张致投资现金流流出增多，多种债务工具保障项目资本金来源

    经营活动现金净流出8.54 亿，较去年略有增加。投资活动现金净流出17 亿元，较上年增加7 亿元，主要系2017 年支付的PPP 项目前期费用达16.58 亿元，从资本金的角度推算预计有80 亿以上的项目开工落地，未来将为公司业绩增长提供支撑。

    融资活动净流入51 亿元，2017 年公司完成了11 亿元可转债发行，新增短期贷款22 亿、长期贷款14 亿，长期贷款利率区间4%-7%，融资结构较为匹配PPP 项目长久期、融资成本可控。目前公司在手10 亿中票及20 亿超短融尚未发行，能够为项目资本金投入提供保障。

    一季度PPP 订单入库率高，在手订单饱满保障未来高速增长

    公司2018 年至今公告中标项目12 个，总计金额92.07 亿元，其中EPC 项目5 个，总金额17 亿，成为PPP 模式之外的良好补充。顺应PPP 规范发展新阶段，公司拿单质量进一步提升，2018 年公告的林州市高速口景观提升改造等6 个项目均已入库，入库投资额占PPP 订单的96%。2017 年公司累计中标订单318.2 亿元，较2016年增长161%，是17 年营收的近4 倍。而根据一季度的表现来看公司2018 年订单总量有望进一步提升，充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。

    三、盈利预测与投资建议

    看好公司拿单能力以及未来业绩兑现，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.80、1.06、1.37，对应当前价格PE 13、10、7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。