投资要点

    铁汉生态发布 2017 年年报：公司实现营业收入 81.88 亿元，同比增长79.04%；实现归母净利润 7.57 亿元，同比增长 45.02%。其中 Q4 实现收入 34.74 亿元，同比增长 62.43%，归母净利润 2.98 亿元，同比增长 27.45%。

    分季度看，公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 收入分别较 2016 年同期增长 92.11%、93.11%、 94.78%、 62.43%， Q4 收入增速有所放缓，导致公司全年业绩略低于预期， 主要受 92 号文影响， 公司四季度项目新开工进度放缓，贡献收入较小。 分业务看，公司 2017 年的生态环保、市政园林业务分别增长254.01%、 15.10%，生态环保业务的高增长带动公司全年收入的提升。

    公司 2017 年实现综合毛利率 25.22%，较 2016 年同期下降 1.57%，其中生态环保、市政园林、生态旅游业务分别实现毛利率 26.36%、 24.54%、25.23%，较 2016 年同期下降 2.33%、 1.67%、 4.31%。公司 2017 年实现归母净利率为 9.25%，较 2016 年下降了 2.17%。

    公司 2017 年期间费用率为 15.38%，较 2016 年降低 0.20%，主要系管理费用占比大幅下降所致；资产减值损失占比为 0.39%，较 2016 年同期下降0.65%；每股经营性现金流净额为-0.56 元，同比减少 0.15 元，较 2016 年同期有所恶化，主要因为收现比的下降。

    盈利预测及评级： 我们调整公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.76 元、 1.08元、 1.47 元， 2018 年 4 月 16 日收盘价对应的 PE 为 13.5 倍、 9.5 倍、 7.0倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示： 宏观经济下行风险、 PPP 行业政策调整风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期