投资要点

    园林行业高FAI 有望持续，叠加政策约束或将告一段落的利好效应

    十九大以来，“生态文明建设”被定义为中华民族发展的“千年大计”，园林行业市场空间巨大。从园林行业投资的具体组成来看，市政园林2018 固定资产投资不低于1600 亿元左右。生态修复方面，特别是流域治理，“水十条”、“海绵城市建设”等制定了为我国未来20 年的任务目标。旅游业近6年实际完成投资额复合增速达20%。

    在政策方面由于受财政部92 号文影响，目前全国PPP 项目处于规范清理状态，各大银行都陆续放缓了给PPP 项目发放贷款的进度。待3 月底项目清理工作完成之后，留下的都是质量高的规范项目融资进度有望加快，项目落地有望提速，从而带动相关公司收入确认提速。

    公司重视研发，拥有四大核心技术体系

    公司重视技术创新和研发，核心技术体系包括生态景观、生态修复、抗逆植物培育、资源循环利用四大技术体系。近年来，公司重点在水生态修复、土壤修复、抗逆植物选育、立体绿化、边坡修复、海绵城市、资源循环利用等方向开展工作，取得了重要成果。公司每年的研发投入均不低于销售总收入的3%，且比重在逐年上升。

    在手订单充足，业绩确定性好

    根据公司公告的重大合同统计，并考虑到公司有部分金额较小的订单未披露，我们预计公司2017 年-2018 年1 季度签订的合同和框架协议的总额超过450 亿元，是2017 年营业收入（根据业绩快报披露）的6 倍左右。公司今年1 季度的重大合同超过120 亿元，是去年同期7 倍左右。我们预计公司今年全年签订的合同有望超过400 亿元，对于公司未来2 年的业绩有充分的保障。

    积极开展收购，加码公司三大领域布局

    公司先后收购了广州环发80%的股权、北京星河园林100%股份、投资深圳幸福天下获取该公司30%股权、收购中国水务和新疆昌源水务分别6.416%、10%的股权、北京盖雅环境70%股权以及深圳山艺园林80%股权。这一系列收购进一步完善了公司在园林景观、生态环保、生态旅游三大产业的布局。

    随着产业链布局的完善和延伸，公司在三大产业的拿单能力、业务能力以及更长期的运营能力均有望得到一定程度的提升和发展。

    中标“雄安新区”项目，为后续项目落地积累宝贵经验

    2018 年3 月，公司中标“雄安新区”2 亿项目。这不仅使得公司后续取得“雄安新区”项目有竞争优势，也会为公司积累相关的施工经验。从公司在京津冀地区的业务布局来看，公司在该区域设有北京运营中心、天津分公司、唐山分公司并拥有4 个苗圃基地，这将利于公司在“雄安新区”项目的建设。

    水处理项目和农村环境整治项目是公司两大业务增长点

    2017 年公司的重大项目中，水治理方面的项目总金额接近30 亿元，较2016年出现大幅增长，占到总项目金额的10%左右。虽然目前水处理项目在公司项目中的占比不高，但是这一板块的业务增速非常快，我们认为水处理项目成为公司新的利润增长点。农村环境整治项目方面，公司2017 年的重大项目合计30 亿左右，农村环境整治项目的推进符合国家“美丽乡村”建设以及脱贫攻坚战的规划，是公司的又一个利润增长点。

    盈利预测和投资评级

    我们预计公司2017-2019 年收入分别为80.15、124.23 和172.07 亿元，同比分别增加75.3%、55.0%和38.5%，净利润分别为7.65、11.92 和17.67亿元，同比分别增长46.6%、55.7%和48.3%。预计2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.78 和1.16 元，对应的PE 分别为21/13/9x，公司目前在手订单充足，作为行业内规模排名前三的企业，除了享受行业高增长外，还将受益于PPP 模式带来的行业集中度提升，按照18 年18-22 倍PE，合理估值区间为14.04-17.16 元，随着政策面约束的消除，项目落地的加快，未来盈利预测和估值均有上调空间，给予“买入”评级。

    风险提示

    项目进展不达预期；

    融资成本增加的风险；

    政策环境变化的风险；

    公司业绩不达预期的风险。