本报告导读：

    因财政部92 号文等政策导致2017 年Q4 公司PPP 订单转化落地放缓以及股权激励等费用增加导致公司业绩略不及预期，2018 年开局势头良好发展动力仍充足。

    投资要点：

    维T持增持。公司2017 年度营收80.47亿/增速76%,归母净利7.66 亿/47%,因2017 年Q4 收入增速放缓及管理费用增加等导致业绩略低于预期，下调预测2017/18 年EPS 为0.50/0.74 元（原0.57/0.87 元），增速47/47%,下调目标价为16.00 元（原19.34 元），50%空间，对应2017/18 年31/22 倍PE,增持。

    2017 年Q4 收入增速放缓以及管理费用增加是业绩不及预期的主要原因。

    1）公司2017 年Q1~Q4 收入增速92%/93%/95%/56%，归母净利润增速7%/50%/71%/31%，我们判断因财政部92 号文等政策导致部分订单转化放缓、收入增速放缓，导致Q4 收入/归母净利润增速均放缓；2）公司推行的股权激励要求2018~2020 年归母净利润不低于10.2/13.3/17.4 亿元，增速33%/30%/31%，2017~2021 年分摊费用0.31/1.24/0.9/0.46/0.09 亿元。

    2018 年新签订单超百亿、独立中标8 个项目入选第四批PPP 示范项目彰显实力，大股东增持1.85 亿元业绩动力充足。1）2017 年新签订单315 亿元/增速206%、2018 年来中标订单近114 亿元开局良好，通过高新技术企业认证享受15%优惠税率；2）第四批PPP 示范项目中公司独立中标8 个是民营企业第1,在PPP 规范化阶段优势明显；3）大股东完成增持1.85亿元（均价11.84 元/股）彰显信心；4）公司自成立即涉足生态修复业务积累深厚，受益生态文明建设驱动万亿生态修复市场爆发；5）二期员工持股成本12.19 元/股（总规模7.78 亿），股权激励行权价格12.9 元/股，安全边际高。

    催化剂：3 月底PPP 清理结束、生态治理政策加码等。