投资要点

    铁汉生态发布2017 年业绩快报：2017 年公司实现营业收入80.47 亿元，同比增长75.95%；实现归母净利润7.66 亿元，同比增长46.64%。其中Q4 实现收入33.33 亿元，同比增长55.89%，归母净利润3.07 亿元，同比增长31.76%。

    分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 实现营收7.65 亿元、20.29 亿元、19.19 亿元、33.33 亿元，分别较去年同期增长92.11%、93.11%、94.78%、55.89%，Q4 收入增速有所放缓，除上年同期基数较高外，我们预计一定程度上受到92号文的影响。Q4 收入增速的放缓是导致公司全年业绩略低于预期的主因。

    分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 营业利润分别同比增长-99.98%、47.36%、72.13%、54.88%，Q4 营业利润增速放缓，接近于营收增速；Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润-0.04 亿元、2.73 亿元、1.90 亿元、3.07 亿元，较2016 年同期增长7.21%、50.36%、71.18%、31.76%。净利润增速明显低于营收增速，可能是由于营业外收入减少所致（去年全年营业外收入4500 万元）。

    2017 年公司营业利润率为10.95%，同比下降了1.44pct，全年来看，盈利能力有所下滑。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 营业利润率分别为-1.08%、14.74%、10.91%、11.43%，除一季度基本持平之外，其他三个季度分别同比下降了4.57%、1.43%、0.08%，Q4 营业利润率降幅缩小。2017 年公司净利率为9.52%，相较2016 年下降2.05pct。

    盈利预测及评级：我们调整公司2017-2019 年的EPS 为0.50 元、0.71 元、0.95元，2018 年2 月26 日收盘价对应的PE 为20.8 倍、14.7 倍、11.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、PPP 行业政策调整风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期