【投资要点】

    　　事件：公司2025 年实现收入31.39 亿元，同比增长17.92%，归母净利润为3.26 亿元，同比增长18.8%；其中Q4 实现收入7.79 亿元，同比增长2.65%，归母净利润为0.69 亿元，同比下降4.61%。

    　　点评：

    　　玻纤量增价跌，高模量产品占比提升：2025 年公司玻璃纤维及制品实现收入24.56 亿元，同比+24.75%，销量39.19 万吨，同比+30.14%，2025 年公司60 万吨高性能玻纤基地一期首条15 万吨产线以及天马集团8 万吨产线项目实现了完整年度运行，同时2025 年国内风电新增装机同比增长51%，新能源汽车产量增长25.1%，有力拉动了公司超高模量玻纤、热塑纱等高性能玻纤产品的销量提升，我们测算25 年公司玻纤及制品均价约6268 元/吨，较2024 年下降272 元/吨；2026年风电和热塑需求有支撑，公司高模量产品销量有望进一步增加，同时出口需求有望进一步增长；而供给端由于铂金价格上涨提高了玻纤行业的扩产门槛，有望延缓新增产能的释放速度，26 年粗纱新增产能冲击有限，粗纱供需格局逐步优化，2 月份粗纱价格已小幅上涨，全年公司玻纤业务有望迎来量价齐升。

    　　化工业务保持稳定，毛利率提升4.66 个pct：2025 年公司化工业务收入6.42 亿元，同比-0.93%，销量7.47 万吨 ，同比+5.04%，毛利率24.16%，同比+4.66 个百分点，从产业链布局看，子公司天马集团树脂业务与玻纤主业协同发展，契合玻纤增强塑料制品产量增长18.5%的行业需求。公司与天马集团在原料供应、技术研发、客户资源等方面协同效应进一步显现：天马集团提供的化工辅料保障了公司玻纤制品生产稳定性，公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品则为天马集团复合材料业务提供优质增强材料，形成“玻纤纱—玻纤制品—玻纤复合材料”完整产业链闭环。

    　　财务费用小幅提升，分红方案拟每10 股派3.5 元：2025 年公司期间费用率12.47%，同比提升约0.1%；其中销售费用率2.27%，同比下降0.13 个百分点，管理费用率 4.46%，同比下降0.44 个百分点，财务费用率为1.09%，同比提升约1 个pct，主要系利息收入的减少以及汇兑损失的增加所致；2025 年公司拟分红方案为每10 股派3.5 元（含税），叠加2025 年中期分红及股份回购，预计总额达1.86 亿元，占2025 年度归母净利润的比例为57.04%。

    　　2026 年玻纤景气度向上，全产业链优势将进一步凸显：2026 年玻纤供需格局改善，公司将进一步发挥树脂-玻纤-制品全产业链优势，抵御单一环节波动的风险，同时持续优化产能结构，高端制品占比持续提升，充分受益行业景气度回升，业绩有望保持稳定增长。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.56/5.01/5.55亿元，对应EPS 分别为1.12/1.23/1.36 元,同比增长39.81%/9.87%/10.72%，对应PE 估值15/14/12.5x，维持 “增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格大幅上涨，盈利能力不及预期；

    　　玻纤需求不及预期，价格承压；

    　　供给新增产能超预期，行业供需格局失衡；

    　　海外市场开拓不及预期，汇兑损失风险