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长海股份(300196)机构评级研报股票分析报告

 
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长海股份(300196):季度盈利继续改善 竞争力显现

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-11-10  查股网机构评级研报

事件描述

      长海股份发布2024 年三季报:前三季度实现收入19.0 亿元,同比下滑4%,归属净利润2.02亿元,同比下滑30%,扣非净利润1.82 亿元,同比下滑31%。单3 季度实现收入6.8 亿元,同比持平,归属净利润0.80 亿元,同比增长4%,扣非净利润0.66 亿元,同比下滑8%。

      事件评论

      3 季度玻纤盈利继续回升,树脂或有所承压。公司单3 季度收入约6.8 亿元,同比持平,环比增长6%,考虑到季度均价环比提升有限,3 季度收入环比改善或主要体现在销量较强,在淡季之下仍实现收入环比改善,体现了公司较强的竞争力。公司单3 季度毛利率约24.5%,环比小幅增长0.5 个百分点,期间费用率约13.2%,环比小幅增长0.5 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比变动+0.0、-0.1、-0.3、+0.9 个百分点,财务费用率环比上升0.9 个百分点,主要为3 季度汇总损失增加(3 季度汇兑损失900 万元)。最终单3 季度归属净利率约11.8%,环比小幅上升0.8 个百分点,同比亦转正,同比上升0.5 个百分点。就玻纤和化工板块拆分而言,考虑到不饱和树脂3 季度行业走弱,预计化工板块贡献利润较少,因而玻纤板块利润恢复或相对更显著。

      2025 年或维持供需紧平衡,2026 年供给新增将减少。我们预计2024 年玻纤全球需求增长约5%,而玻纤新增产能约70+万吨(冷修产能约30+万吨),预计新增产量约40 万吨,因此全年的供需状况呈改善趋势。展望2025 年,预计全球玻纤需求增长约6%,主要源于风电领域需求的加速改善(预计2025 年国内风电装机有望达105GW,同比增长约20%),电子、汽车家电等需求增长延续今年,此外建筑建材需求下滑收敛。而玻纤新增产能约60 万吨(中国巨石九江20 万吨、泰山玻纤山西15 万吨、内蒙天皓2 线12 万吨、山东玻纤6 万吨技改为17 万吨),但由于主流企业不再亏损现金流,故冷修产能的规模或少于2024 年,预计2025 年整体新增产量约65 万吨,对应全球供给同比增长6%,2025 年整体或维持供需紧平衡。预计2026 年供给新增将有所减少。

      远期产能持续扩张,看好长海长期成长性。公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,其中一期30 万吨中的第一条线15 万吨已于8 月末点火投产。天马3 万吨玻纤生产线升级为8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线,主要应用于风电及新能源车等领域,去年年底已开始冷修技改,已于10 月末点火投产,投产后将补足公司高端产品占比,提升盈利能力。预计2024 年末公司产能将从30 万吨扩至50 万吨,未来随着60 万吨基地的后续45 万吨逐渐投产,成长性有望持续兑现。

      预计2024-2025 年归属净利润为2.9、4.5 亿元,对应估值18、12 倍,买入评级。

      风险提示

      1、 全球经济复苏低预期。

      2、 行业产能投产超预期。

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