事件描述

    长海股份发布2024 年中报：上半年实现收入12.2 亿元，同比下滑6%，归属净利润1.22 亿元，同比下滑42%，扣非净利润1.17 亿元，同比下滑40%。单2 季度实现收入6.4 亿元，同比下滑9%，归属净利润0.71 亿元，同比下滑45%，扣非净利润0.71 亿元，同比下滑41%。

    事件评论

    上半年玻纤销量优异，库存有所下降。公司上半年玻纤及制品收入9.1 亿元，同比下滑4%，化工制品收入2.9 亿元，同比下滑7%。在公司冷修天马3 万吨窑线的背景下（影响10%产能），公司玻纤销量表现较为优异，库存亦有显著下降，公司存货中产成品库存从约去年末1.81 亿元降到年中1.48 亿元。玻纤及制品上半年毛利率约25.0%，同比下降4.8pct，主要为价格同比弱势，1 季度价格处于历史底部，2 季度价格虽有回升，但仍弱于去年上半年。费用端而言，期间费用率约12.8%，同比上升3.1pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+0.04、+0.9、-0.6、+2.8pct，财务费用率波动较大主要为去年形成汇兑收益约3200 万元，而今年汇兑亏损约1200 万元，但公司远期锁汇交割收益约900 万元有一定对冲。最终公司上半年归属净利率约10.0%，同比下降6.1pct。

    2 季度玻纤价格逐步回升，盈利能力环比改善。公司2 季度毛利率约23.9%，同比仍下降约2.9pct，但2 季度价格逐步回暖，盈利能力环比改善，毛利率环比提升约2.4pct。2 季度期间费用率环比约持平，最终公司2 季度归属净利率约11.1%，环比改善约2.3pct，但考虑到天马停窑后部分外采纱做制品影响整体吨净利，实际盈利能力回升或更显著。

    远期产能持续扩张，看好长海长期成长性。公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，项目分两期，截至年中，项目一期之第一条15 万吨生产线已完工90%，有望今年投产。天马3 万吨玻纤生产线升级为8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，主要应用于风电及新能源车等领域，去年年底已开始冷修技改，预计年内投产，投产后将补足公司高端产品占比，提升盈利能力。预计公司产能将从去年末约30 万吨扩至今年末约50 万吨，未来随着60 万吨基地的后续三条产线逐渐投产，公司产能有望接近百万吨量级，同时新线将带来更多的成本改善和效率增益，关注公司成长性的持续兑现。

    预计下半年价格维持相对稳定，关注后续旺季需求。7 月初进入淡季，玻纤价格普遍小幅下调，尤其小厂成交灵活下调幅度较大，但8 月以来小厂成交价格又出现小幅回涨。当前处于淡季，厂库仍有向上压力，但增加幅度仍处合理范畴，部分新建产线或有延后点火计划。基于当前库存表现及后续供给投放，预计玻纤下半年价格相对稳定（今年需求增量约50 万吨，供给增量约30-35 万吨），后续需求亮点为风电需求，不确定性为海外需求。

    预计2024-2025 年归属净利润为3.4、5.5 亿元，对应估值11、7 倍，买入评级。

    风险提示

    1、 国内经济复苏低预期。

    2、 行业产能投产超预期。