事件:2024 年8 月22 日,公司发布2024 年半年报,24H1 公司实现营收约12.24亿元,同比-6.40%,实现归母净利润约1.22 亿元,同比-42.01%,实现扣非归母净利润约1.17 亿元,同比-40.05%;单季度来看,24Q2 公司实现营收约6.43 亿元,同比-8.74%,环比+10.62%,实现归母净利润约0.71 亿元,同比-44.82%,环比+40.30%,实现扣非归母净利润约0.71 亿元,同比-41.38%,环比+57.44%。
24Q2 价格尚未修复至去年同期,上半年量稳价降。根据卓创资讯,24Q2 全国粗纱均价为3723 元/吨,同比-8.2%,环比+17.8%,公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场,实现玻纤产品销售同比持平,但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看,24H1 公司毛利率约22.80%,同比-4.49pct,其中玻纤及制品毛利率约24.99%,同比-4.78pct,化工制品毛利率约16.40%,同比-3.68pct,玻璃钢制品毛利率约16.99%,同比-7.97pct,单季度来看,24Q2 公司毛利率约23.93%,同比-2.94pct,但环比+2.38pct。
汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1 公司费用率约12.80%,同比+3.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/5.15%/4.75%/0.55%,分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct,财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致,24H1 公司汇兑损失约0.12 亿元,而23 年同期为汇兑收益0.32 亿元。此外,24H1公司资产处置收益约31.21 万元,同比-96.66%,或主要系处置贵金属铑粉减少所致,23H1 公司处置铑粉贡献净利润约828.75 万元。
新产能有望在涨价后落地。公司23 年产能约30 万吨,天马产线3 改8 冷修技改已在23 年末启动,在建项目为60 万吨项目一期第一条15 万吨产线,我们认为在行业Q2 复价后有望加速在24 年投产,在建及技改项目投产后,公司产能有望提升至50 万吨/年,产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降,同时有望推动公司产品性能提升,进一步提高中高端市场占有率。
投资建议:公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头,充分受益于Q2 行业复价,24 年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力,我们下调此前盈利预测,预计公司24-26 年归母净利润分别为3.08、4.54 和6.08 亿元,现价对应PE 分别为12.10、8.21 和6.13 倍,维持“买入”评级。
风险提示: 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。