1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：营收同比-6%至12.2 亿元；归母净利同比-42%至1.22亿元；扣非归母净利同比-40%至1.17 亿元。其中2Q24 营收同比-9%至6.4亿元；归母净利同比-45%至0.71 亿元。公司业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　粗纱及制品销量环比稳中有增，盈利边际修复。1H24 公司玻纤及制品营收同比-4%至9.1 亿元，销量和去年同期基本持平；我们测算2Q24 销量环比保持高个位数增长。由于直接纱、短切纤维、短切毡在2 季度均实现提价，我们测算2Q24 公司粗纱及制品吨净利或环比修复100-200 元，2Q24 制品和粗纱销量比例整体维持稳定。此外，公司1H24 海外营收占比达27%，保持相对稳定的出口比例。

    　　化工产品2Q24 盈利环比改善。1H24 公司化工制品营收同比-7%至2.9 亿元，毛利率同比-3.7ppt 至16.4%，但我们测算2Q24 公司树脂销量环比1Q24边际修复，单吨净利环比提升200 元左右，树脂的量、利改善共促化工产品盈利环比改善。

    　　财务费用率同比增加，主要由于汇兑收益减少所致。1H24 公司期间费用率同比+3.1ppt 至12.8%，其中财务费用率同比+2.8ppt 至0.6%，根据公司披露，由于今年汇兑收益较去年同期减少；其余费用率维持相对稳定。

    　　智能制造一期15 万吨项目已完工90%。根据公司公告，报告期内重要在建工程包括60 万吨智能制造项目、天马3 改8 项目；截至6 月30 日，智能制造一期15 万吨项目已完工90%，3 改8 项目工程进度已达80%。

    　　经营性现金流量净额大幅下降，资本开支增加，自由现金流承压。公司1H24经营活动产生的现金流量净额达-1.34 亿元，其中主要由于经营活动产生的现金流出增加所致。此外，公司当期资本开支达3.2 亿元（去年同期3 亿元），资本开支增加导致自由现金流阶段性承压。公司资产负债率达34%，同比小幅上升，但仍保持良好水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到玻纤后续供需仍有压力， 我们下调24e/25e EPS 12%/11% 至0.67/0.98 元，当前股价对应24/25e 14x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值受玻纤供需压力的压制，我们下调目标价19%至11.8 元，对应24/25e 18x/12x P/E，隐含29%上行空间。

    　　风险

    　　玻纤需求修复不及预期，新产线投放量超预期。