事件：2024 年4 月23 日，公司发布2024 年第一季度报告，24 年一季度公司实现营收约5.81 亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4 收窄10.44pct），环比23Q4 下降6.14%，实现归母净利润约0.51 亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4 收窄58.64pct），环比23Q4 上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45 亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4 收窄43.43pct），环比23Q4 上升189.84%。

    　　Q1 淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1 公司收入5.81 亿元，较23Q1 的6.03 亿元小幅下降3.67%，较23Q4 的6.19 亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23 年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1 全国无碱2400tex 缠绕直接纱/成交均价约3159 元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。

    　　毛利率较23Q4 小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1 公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4 环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4 下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1 公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4 改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4 改善5.27pct。

    　　玻纤实现价格普涨，24Q1 或是行业底部。3 月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4 月，根据卓创资讯，上周（4 月12 日-4 月18 日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500 元/吨不等。截止4 月19 日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413 元/吨，环比+5.81%，较3 月底部价格3113 元/吨反弹9.64%。我们认为，3 月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2 年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2 业绩弹性有望逐步显现。

    　　新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23 年产能约30 万吨，在建60 万吨项目一期 30 万吨的第一条15 万吨产线有望在24H1 投产，同时天马产线3 改8 冷修技改已在23 年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50 万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。

    　　投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24 年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为3.78、5.00 和6.70 亿元，现价对应PE 分别为11.68、8.82 和6.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。