公司发布2023 年三季报，实现营业收入19.88 亿元，同降13.43%，归母净利润2.88 亿元，同降52.2%，扣非归母净利润2.66 亿元，同降49.27%。在行业周期底部，公司盈利仍然保持较强韧性。短期来看公司产品结构优势明显，预计盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司60 万吨新基地建设全面启动，未来在规模扩张-结构调整-降本提效下公司仍有望实现较高成长性，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年三季报，实现营业收入19.88 亿元，同降13.43%，归母净利润2.88 亿元，同降52.2%，扣非归母净利润2.66 亿元，同降49.27%，经营活动现金流量净额5.2 亿元。对应单三季度营业收入6.81 亿元，同降10.36%，归母净利润0.77 亿元，同降55.5%，扣非归母净利润0.71 亿元，同降53%，经营活动现金流量净额3.43 亿元。

    收入利润同比下降受玻纤量价下跌影响，但单位盈利仍保持较强韧性。2023 年三季度受行业需求波动的影响，我们预计公司玻纤及制品销量环比略有下降；吨净利来看，我们测算公司三季度扣非吨净利在850 元左右，环比有所下降。

    一方面由于玻纤及制品价格在三季度持续下跌，另外从产品结构来看，三季度粗纱销售占比提升预计对整体吨净利也有所影响。但在行业亏损面和亏损幅度进一步加大的情况下，凭借从粗纱到制品的全产业链优势，公司仍然体现出较强的盈利稳定性，行业竞争力不断增强。

    资产负债率处在低位，未来仍具成长性。截止2023 年三季度末，公司资产负债率为30.25%，同比提升约9.27pcts，我们预计主要由于产能投建导致借款增加，但负债率仍然持续处在行业最低水平，具备扩表能力。未来随着天马线窑龄到期进行冷修技改及60 万吨新基地全面建设，公司产能规模有望达到百万吨量级，技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升，成本有望进入快速下降期；另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力不断提升，成长性将逐步兑现。

    风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升；产能建设进度低于预期。

    投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看公司产品结构优势明显，我们预计盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025年归属净利润预测至3.79/4.60/5.74 亿元（原预测为5.53/8.00/9.58 亿元），对应EPS 预测为0.93/1.12/1.40 元，参考过去5 年公司估值中枢18 倍PE，考虑到当前行业景气度下行需求增速放缓估值给予一定折价，我们给予2024 年15倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。