投资要点

    　　公司发 布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入19.88 亿元，同比-13.43%。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入6.03 亿元、7.04 亿元、6.81 亿元，分别同比-20.01%、-10.07%、-10.36%。

    　　2023 年前三季度公司实现综合毛利率26.18%，较去年同期-9.16pct。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为27.79%、26.87%、24.05%，分别同比变动-11.02pct、-9.85pct、-6.43pct。

    　　2023 年前三季度公司实现净利率14.46%，较去年同期-11.75pct；期间费用率为10.57%，较去年同期+1.90pct。销售费用率为2.37%，同比上升0.06pct；管理费用率为4.31%，同比上升0.78pct；研发费用率为5.10%，同比上升0.89pct；财务费用率为-1.20%，同比上升0.17pct。

    　　2023 年前三季度公司经营性现金流净额为5.20 亿元，同比+25.16%；每股经营性现金流净额为1.27 元，较去年同期上升0.26 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.26 元、0.17 元、0.84 元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为85.43%、82.52%。

    　　现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额5.20 亿元，同比+25.16%；投资活动产生的现金流量净额-5.32 亿元，同比-41.89%，主要是购建固定资产支付的现金减少所导致；筹资活动产生的现金流量净额4.23亿元，同比+923.46%。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.81 亿元、5.02 亿元、6.02 亿元，10 月26 日收盘价对应的PE 分别为13.5、10.2、8.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。