核心观点：

    事件：长海股份发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营收19.88亿元，同比-13.43%，归母净利润2.88 亿元，同比-52.20%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比-49.27%。公司23Q3 营收6.81 亿元，同比-10.36%，归母净利润0.77 亿元，同比-55.55%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-53.06%。

    23Q3 玻纤景气持续下探，量价环比下滑；一体化布局下盈利韧性好于同行。公司23Q3 扣非归母净利润0.71 亿元，环比减少0.51 亿元（汇兑收益变化影响较大），玻纤下游需求疲弱、量价环比均有所下滑。我们测算公司Q3 单季度玻纤及制品销量在7 万吨左右，环比Q2 略有下滑；单吨扣非净利较23H1 下滑300 元左右。据卓创资讯，23Q3 国内粗纱价格进一步探底，三季度2400tex 缠绕直接纱、2400texSMC 合股纱、2400tex 喷射合股纱、2000tex 工程塑料合股纱均价环比二季度下滑9.8%、14.0%、9.5%、15.3%。公司Q3 单季度实现扣非净利率10.5%（vs 巨石9.8%），同、环比分别下滑9.5pct/ 6.8pct（vs 巨石8.4pct/ 8.8pct），剔除汇兑损益实际变化更小，景气底部公司上下游一体化的差异化策略使得盈利韧性显著更强；公司扣非净利率也好于18-19 年周期底部水平，或反映公司粗纱新产能投产后成本优势的强化。

    景气底部区域，新增供给放缓，观察需求边际变化。

    Q3 财务费用率上升系汇兑收益减少，销售/管理/研发费用率环比改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.83/5.41/ 7.46 亿元，最新收盘市值对应PE 分别为13.5/ 9.5/ 6.9 倍，基于内生增长前景、参考可比公司估值，给予公司2023 年18x PE 的判断，对应合理价值16.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。