事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收/归母净利/扣非归母19.88/2.88/2.66 亿元，分别同比-13.43%/-52.20%/-49.27%；单季度看，2023Q3 实现营收/归母净利/扣非归母6.81/0.77/0.71 亿元，分别同比-10.36%/-55.55%/-53.06%，环比-3.27%/-40.31%/-41.30%。

    　　点评：行业竞争加剧，公司利润空间受压。公司2023 年前三季度毛利率/净利率为26.18%/14.46%，分别同比-9.16pct/-11.76pct；Q3 单季度毛利率/净利率为24.05%/11.36%，分别同比-6.43pct/-11.57pct；盈利水平连续走低主要受玻纤市场整体需求低迷影响，供需错配下产品利润持续压缩。

    　　行业景气度周期底部震荡，公司发挥上下游一体化布局优势，保持较高制品占比，盈利韧性强于同业。1）价：2023Q3 玻纤价格持续下探，公司整体控价优于市场平均。据卓创资讯数据，23Q3 粗砂市场均价同比-28.72%，环比-11.40%；公司2400tex 缠绕直接砂均价23Q3 同比-26.75%，环比-7.65%，降幅低于市场水平；同时，公司制品销量占比在50%左右，协同提高整体产品价格。2）量：行业库存高企下，公司销量保持平稳。据卓创资讯数据，23Q3 玻纤行业库存为90.67 万吨，同比+43.27%，环比+13.46%；公司层面我们推测，23Q3 主要产品销量在强势运营下实现较好稳定，行业需求回暖后有望率先受益。

    　　公司60 万吨产线一期15 万吨窑炉预计将在24 年初点火，同时按计划推进技改产线，后续实际新增产量在10 万吨以上，将进一步为公司提升成长性。

    　　投资建议：公司整体制品占比较高，具备较强经营韧性。考虑到目前玻纤整体需求疲软，下游市场景气度下滑，我们下修对公司的盈利预测；预计公司23-25 年实现归母净利润4.12/5.39/7.30 亿元，对应EPS 1.01/1.32/1.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、扩产不及预期风险。