事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收约19.88 亿元，同比-13.43%，实现归母净利润约2.88 亿元，同比-52.20%，实现扣非归母净利润约2.66 亿元，同比-49.27%。单季度来看，公司23Q3实现营收约6.81 亿元，同比-10.36%（降幅扩大0.29pct），环比-3.34%，实现归母净利润约0.77 亿元，同比-55.55%（降幅扩大20.07pct），环比-40.03%，实现扣非归母净利润约0.71 亿元，同比-53.06%（降幅扩大17.19pct），环比-41.30%。

    　　玻纤23Q3 价格再降，已低于20 年周期底部。23Q3 公司收入环比小幅下降，或主要系行业需求疲软、库存高企压力下，公司产品价格下调所致，前三季度公司毛利率约26.18%，同比下降9.16pct，23Q3 毛利率约24.05%，同比下降6.43pct，环比下降2.82pct。根据卓创资讯，9 月行业库存约90.13 万吨，环比8 月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。23Q3 全国2400tex 无碱缠绕直接纱均价约3697 元/吨，同比-27.0%，环比23Q2 下降8.9%。其中，9 月价格进一步下探，9 月均价约3495 元/吨，同比-18.3%，环比8 月进一步下降7.2%。我们认为，当前玻纤价格已低于上一轮周期底部20 年左右的水平，单吨售价低于4000 元致使行业中小企业生存空间持续压缩，后续价格大幅下探空间或有限，拐点到来时间需关注需求修复节奏。

    　　费用率上升或主要系汇兑损益减少。23 年前三季度公司费用率为10.57%，同比提升1.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/4.31%/5.10%/-1.20%。单三季度费用率出现一定上升，23Q3 公司费用率12.23%，环比提升5.79pct，我们认为或主要系汇兑损益下降影响，23H1 公司录得汇兑收益约0.32 亿元，而23Q3公司财务费用率环比提升6.40pct。综合降价导致毛利率下降、财务费用率提升影响，公司23Q3 归母净利润率11.38%，同比下降11.57pct，环比下降6.96pct。

    　　60 万吨新建产能建设助力公司迈入新一轮内生成长期。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，23H1 公司玻纤纱产能为30 万吨/年，主要在建项目包括天马产线3改8 以及60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目。根据公司公告，公司60 万吨项目一期正在如期建设中，我们预计最早有望在24H1 点火投产，届时公司产能有望突破至65 万吨，全部投产后中期有望跃升至95 万吨。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。

    　　投资建议：我们认为，当前玻纤行业仍在筑底过程，本轮底部时间或长于以往周期，当前价格已降至低位，后续大幅下探空间或有限。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望通过调整产品结构维持吨净利稳定，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销增长，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。

    　　考虑到23Q3 玻纤价格持续下降，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.23、5.55 和6.87 亿元（此前为5.19、7.15 和8.19 亿元），对应EPS 分别为1.04、1.36 和1.68，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。