9M23 收入/归母净利同比-13.4%/-52.2%，维持“买入”公司23 年前三季度收入/归母净利/扣非归母19.9/2.9/2.7 亿元，同比-13.4%/-52.2%/-49.3%。23Q3 单季度实现收入/ 归母净利/ 扣非归母6.8/0.8/0.7 亿元，同比-10.4%/-55.6%/-53.1%，盈利不及我们此前预期（1.2亿元）。产品价格低迷业绩承压。考虑到行业供给放量而需求相对不景气，整体盈利底部震荡，我们下调公司23-25 年归母净利预测为3.9/5.7/7.1 亿元（前值5.3/6.9/8.5 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期平均15xPE，考虑产品价格下滑而公司营收相对韧性，或因销售维持相对强劲，认可给予公司16xPE，目标价15.09 元（前值18.09 元），维持“买入”。

    　　需求偏弱产品价格承压，23Q3 毛利率同/环比均下滑据卓创资讯，23Q3 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱市场平均价格同比分别-26%/-41%/-27%，环比-9%/-10%/-11%。由于前期产能过快增长和下游主要消费行业需求减弱，玻璃纤维及制品行业竞争加剧，产品价格延续下降趋势。成本端，据Wind，23Q3 燃料油/天然气平均价格同比-21%/-40%，环比-2%/-6%。虽成本侧同比下行较多，但难及产品价格下行趋势，公司盈利能力承压。23 年前三季度毛利率26.2%，同比-9.2pct，23Q3 毛利率24.1%，同/环比-6.4/-2.8pct。

    　　经营现金流改善明显，23Q3 归母净利率同比-11.8pct23 年前三季度期间费用率10.6%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/4.3%/5.1%/-1.2%，同比+0.1/+0.8/+0.9/0.2pct，23Q3 单季度期间费用率为12.2%，同比+5.4pct，环比+5.8pct。23 年前三季度归母净利率14.5%，同比-11.7pct；23Q3 为11.4%，同/环比-11.6/-7.0pct。23Q3末公司资产负债率/有息负债率30.2%/18.6%，同比+9.3/+9.1pct。前三季度累计经营性净现金流5.2 亿元，同比+25.2%；Q3 单季度经营性净现金流3.4 亿元，同/环比+2.37/+2.72 亿元。

    　　供给难有大规模收缩，产品价格或维持低位运行，静待景气修复据卓创资讯，回顾23 年前三季度，由于前期产线产能较高，国内玻璃纤维市场的总供应量仍然保持在高水平。下半年部分生产线计划冷修停产，短期内产能略微下降，但市场整体难大规模产能缩减，多数工厂仍面临库存积压。

    　　预计多数公司继续采用灵活的出货政策，产品价格或继续下探，但受到成本端的影响，降价幅度或有限。我们认为，行业盈利底部震荡或将进一步限制新产能投放，且需求端如风电装机放量，消费电子及光伏支架需求回暖，应静待玻纤景气度回升。

    　　风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。