核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年半年报，公司23H1 营业收入13.07 亿元，同比-14.95%，归母净利润2.10 亿元，同比-50.84%，扣非归母净利润1.94亿元，同比-47.71%。公司23Q2 营业收入7.04 亿元，同比-10.07%，归母净利润1.29 亿元，同比-35.48%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比-35.87%。

    　　景气度下行周期长海盈利波动较同行更小。今年年初以来粗纱景气度底部震荡，年初至今（20230811）玻纤均价同比均大幅下行，如2400tex缠绕直接纱均价同比-32%、2000tex 工程塑料合股纱均价同比-30%、2400texSMC 合股纱均价同比-45%、2400tex 喷射合股纱均价同比-27%。景气度回落趋势下公司收入、利润端均出现同比下滑，但在景气度下行期间，上下游一体化布局的竞争策略使得公司盈利波动较同行更小。制品长协定价模式下价格波动小于原纱，23Q2 公司扣非ROE 为2.79%，环比+1.09pct，同比-2.21pct；粗纱龙头23Q1 扣非ROE 为2.76%，环比+1.00pct，同比-2.85pct。

    　　粗纱景气度底部区域（价格低位、库存高位），新增供给放缓，观察需求边际变化。

    　　扩规模+降成本+调结构共同驱动公司本轮内生成长。公司在玻纤行业竞争力和盈利能力处于加强态势，驱动力来自扩规模+降成本+调结构。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.26、1.81、2.58 元/股，最新收盘价对应PE 分别为10.8、7.5、5.3 倍。我们给予公司2023 年15X PE 估值，对应公司合理价值为18.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。