事件：公司2023H1 营收13.07 亿元，同比下降14.95%；归属净利润2.1 亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润1.94 亿元，同比下降47.71%。其中，Q2 季度公司营收7.04 亿元，同比下降10.07%；归属净利润1.29 亿元，同比下降35.48%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同比下降35.87%。

    需求弱复苏，价格承压，收入利润下滑。需求方面，从出口数据看，2023H1玻纤及其制品出口为95.94 万吨，同比下降11.06%；而国内需求疲软，玻纤价格同比大幅下滑，根据卓创数据显示2023H1 无碱玻纤粗纱均价为4630.58 元吨，同比下降31.90%。整体来看，预计公司2023H1 产品价格也出现较大幅度的下滑，营业和业绩受此影响不同程度出现下滑，分别同比下降14.95%与50.84%。

    价降本升，利润率承压下滑。2023H1 公司毛利率为27.30%，同比下降10.45pct，净利率为16.08%，同比下降11.76pct，毛利率与净利率下降主要系2023 年以来经济呈现温和复苏，整体需求未有明显的提升，而供给端2022 年投产的产能满产带来供给的增加，供需错配下产品价格下跌，加之天然气价格同比提升，公司利润率承压下滑。具体看费用端，2023H1 公司期间费用率为9.71%，同比上升0.13pct。其中，销售费用率为2.31%，同比下降0.04pct，管理费用率（含研发）为9.61%，同比上升1.85pct，财务费用率为-2.21%，同比下降1.68pct。

    经济复苏提振需求，下半年玻纤有望迎景气。近年来玻纤行业通过技术创新、智能制造等举措不断提高产品性价比，拓展应用领域，增强对传统材料的替代性，渗透到国民经济的各个组成部分，玻纤需求与整体经济相关性提高，根据近几年数据来看，玻纤增速与GDP 增速比值大约在2.0 左右。从各城市的经济增长目标来看，其生产总值目标增速最低为5%，绝大部分城市目标增速在6.5%-7.5%之间，而 7 月份以来，稳增长政策频发颁布，同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中，下半年整体经济有望加速复苏，进一步拉动玻纤需求，支撑价格向上。

    纵横布局，产业链竞争力持续加强。公司通过收并购及产业整合，形成以玻纤及相关产品为主的纵向产业链，和以子公司天马集团化工类产品、玻璃钢制品为主的横向产业链。同时，公司对相关业务资源进行优化配置，降低了原料成本和相关费用，并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整体规划中,双方取长补短、统筹资源、共同提高，从而增强公司的市场竞争力。目前，公司拥有玻纤纱产能30 万吨，不饱和聚酯树脂10 万吨，玻璃钢制品及玻纤制品产能等。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润4.62/6.10/7.43 亿元，同比变动-43.4%/31.9%/21.7%，最新收盘价对应PE 为12.0x/9.1x/7.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：风电装机不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑。