公司发布2023 年半年报，实现营业收入13.07 亿元，同降15%，归母净利润2.1 亿元，同降50.84%，扣非归母净利润1.94 亿元，同降48%。公司依托产业优势吨净利环比保持提升。短期来看，公司产品结构优势明显，预计盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司60 万吨新基地建设全面启动，未来在规模扩张-结构调整-降本提效下，预计公司仍有较高成长性，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年半年报，实现营业收入13.07 亿元，同降15%，归母净利润2.1 亿元，同降50.84%，扣非归母净利润1.94 亿元，同降48%，经营活动现金流量净额1.77 亿元。对应单二季度营业收入7.04 亿元，同降10%，归母净利润1.29 亿元，同降35.5%，扣非归母净利润1.22 亿元，同降35.9%，经营活动现金流量净额0.71 亿元。

    　　 收入、利润同比下降受玻纤价格下跌影响，但预计通过结构调整二季度吨净利环比仍实现提升。1H23 公司玻纤及制品实现收入9.51 亿元，同降20.2%，毛利率29.8%，同降13.8pcts，主要由于产品价格下跌（根据卓创资讯数据，上半年粗纱价格同比下降39%）。但单二季度来看，公司利润环比提升明显，我们判断一方面在行业需求疲软的情况下公司销量环比明显改善，库存持续保持下降，我们预计二季度销量环比提升双位数以上；另外凭借从粗纱到制品的全产业链的优势，公司可以灵活调整粗纱/制品的销售结构，我们预计二季度玻纤制品的销售占比提升，带动整体的吨净利环比实现提升，体现出公司较强的盈利稳定性。

    　　 化工制品和玻璃钢业务毛利率同比提升。1H23 公司化工板块实现收入3.11 亿元，同增3.08%，毛利率20.1%，同比提升2.53pcts；玻璃钢业务实现收入4479万元，同增8%，毛利率25%，同比提升6.26pcts。我们预计化工业务和玻璃钢业务毛利率提升主要来自原材料成本下降。

    　　 资产负债率处在低位，未来仍具成长性。截止2023 年二季度末，公司资产负债率为27.38%，同比提升约4pcts，持续处在行业最低水平，具备扩表能力。二季度末，公司在建工程1.88 亿元，相较期初大幅增加，我们预计主要为60 万吨新基地建设。未来随着天马线窑龄到期进行冷修技改及60 万吨新基地全面建设，公司产能规模有望达到百万吨量级，技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升，成本有望进入快速下降期；另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力的不断提升，成长性将逐步兑现。

    　　 风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

    　　 投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看公司产品结构优势明显，我们预计盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。我们维持公司2023-2025 年归属净利润预测5.53/8.00/9.58 亿元，对应EPS 预测为1.35/1.96/2.34 元，参考过去5 年公司估值中枢18 倍PE，公司当前股价具有较高安全边际。考虑到当前阶段行业需求仍偏弱，我们给予2023 年15 倍PE，维持目标价20 元及“买入”评级。