公司披露2022 年报：全年实现营收30.17 亿元，同比+20.37%，归母净利8.17亿元，同比+42.78%，扣非净利6.07 亿元，同比+24.12%。其中，22Q4 实现营收7.21亿元，同比+7.06%，归母净利2.15 亿元，同比+41.8%，扣非净利0.83 亿元，同比-34.03%。全年毛利率33.38%，同比-0.35pct，净利率27.06%，同比+4.26pct，其中，22Q4 毛利率27.12%，同比-7.03pct、环比-3.36pct。收入结构上，玻纤及制品占比75.1%（同比+6.3pct），化工制品占比22.5%（同比-4.7pct）。国外收入7.18 亿，同比+27.5%，营收占比23.8%（同比+1.3pct）。

    　　玻纤：单位盈利保持韧性，10 万吨产能发挥规模效应量方面：2022 年公司玻纤及制品销售27.72 万吨，同比+7.31 万吨（对应比例+35.8%），实现营收22.65 亿元。同比增量来自可转债募投项目10 万吨。

    　　价方面：玻纤及制品吨价格8173 元，同比-273 元。下降主因玻纤行业起伏较大，22H2受行业新增产能释放+需求下滑因素影响，玻纤价格加快下滑。

    　　成本方面：玻纤及制品吨成本4967 元，同比-28 元，其中吨材料成本2246 元，同比-67元，吨人工工资632 元，同比-36 元，吨动力能源1244 元，同比+55 元（天然气涨价）。

    　　盈利能力：我们测算全年吨毛利3206 元，同比-244 元。玻纤大幅降价背景下，公司单吨利润仍保持较强韧性，我们预计和产业链一体化布局有关，平滑玻纤价格波动周期。同时可转债项目10 万吨投产后，单线窑炉规模扩大、智能制造化程度提高、产品结构升级，预计新线单位盈利能力有所提升。

    　　树脂：涨价传导原材料上涨压力

    　　报告期内，公司化工制品销售7.61 万吨，同比-0.4 万吨，实现营收6.8 亿元，推算吨价格8931 元，同比+413 元，吨成本7570 元，同比+510 元，其中吨材料成本6924 元，同比+496 元。吨毛利1361 元，同比-97 元。

    　　2023 年粗纱需求端复苏趋势确定、供给端存预期差，公司粗纱潜在产能弹性大

    　　展望2023 年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23 年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定性强。

    　　节奏方面，23H1 或以内需回暖对冲外需为主，23H2 重点关注风电+国内宏观经济复苏。

    　　②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3 家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，我们判断最近3 年中（22-24 年），23 年供给释放最少，且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断，23 年粗纱基本面逐季好转，23Q4 受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1 玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。

    　　公司全资子公司天马集团拟将原有3 万吨玻纤产线技改为年产8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，将根据市场需求情况启动技改； 60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022 年4 月和11 月竞得520 亩土地使用权，目前项目一期正在建设中。

    　　投资建议：继续关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，关注行业库存拐点，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④60 万吨项目一期产能投放节奏。我们预计2023-2025年公司归母净利为7.25、9.6、12.28 亿，现价对应动态PE 分别为9X、7X、5X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。