投资要点

    　　公司披露2022 年报。实现营收30.17 亿元，同比+20.37%，实现归母净利8.17 亿元，同比+42.78%，扣非后归母净利6.07 亿元，同比+24.13%。其中，单四季度实现营收7.21 亿元，同比+7.06%，归母净利2.15 亿元，同比+41.80%，扣非后归母0.83 亿元，同比-34.03%，主因报告期内，公司非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）1.01 亿，2021 年为0.75 亿元，同比+34.67%。

    　　公司2022 年度实现综合毛利率33.38%，较上年同期-0.34pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入7.54 亿元、7.83 亿元、7.59 亿元、7.21 亿元，分别较上年同期变动+36.05%、+25.43%、+15.97%、+7.06%；2）分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品的毛利率分别为39.23%、15.24%、21.71%，分别同比变动-1.63pct、-1.88pct、-1.73pct。

    　　公司2022 年期间费用占比为9.68%，较上年同期-0.83 个百分点。1）销售费用率2.15%，同比-0.21 个百分点；2）管理费用率3.51%，同比-0.07 个百分点；3）财务费用率为-0.29%，同比-0.74 个百分点；4）研发费用率4.31%，同比+0.19 个百分点。

    　　公司2022 年度经营性现金流净额为5.62 亿元，较上年同期-0.36 亿；每股经营性现金流净额为1.37 元，同比-0.09 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为0.31 元、0.45 元、0.26 元、0.36 元，分别较上年同期变动+0.03、+0.00、-0.10、-0.02 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为73.32%、69.03%，分别较上年同期变动-12.67、-14.30 个百分点。

    　　3)现金流方面，经营活动产生的现金流量净额5.62 亿元，同比-6.09%；投资活动产生的现金流量净额-4.75 亿元，同比+54.35%；筹资活动产生的现金流量净额0.94 亿元，同比+229.40%。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为6.02、7.92、9.10 亿元，EPS 分别为1.47、1.94、2.23 元，4 月10 日股价对应动态PE 分别为10.8、8.2、7.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险