公司发布2021 年报:2022H1 实现营收15.37 亿元,同比+30.42%,归母净利4.28 亿元,同比+64.99%,扣非归母净利3.72 亿元,同比+64.66%,归母净利、扣非净利基本落于业绩预告中值,非经常性损益0.56 亿元主要为出售铑粉利润。其中,22Q2 营收7.83 亿元,同比+25.43%,归母净利2 亿元,同比+30.43%,扣非净利1.9 亿元,同比+52.27%,Q2 非经常性损益0.11 亿,预计出售铑粉较少。收入结构上,玻纤及制品占比77.58%,同比+9.88pct,化工制品占比19.64%,同比-8.45pct,玻璃钢制品占比2.7%,同比-1.27pct。8 月17 日,公司同步公告拟继续对外择机出售不超过50kg 闲置贵金属铑粉。截至8 月17 日,上海华通进口99.95%铑粉结算价为3653 元/克,2022Q1-Q2 均价分别为4261、3947 元/克。

    Q2 盈利水平维持在高位:22H1 公司玻纤及制品营收11.92 亿元,同比+49.45%,毛利率43.57%,同比+4.74pct。①价格方面,22Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价6138 元/吨,同比+333 元/吨,环比基本稳定,出口高景气,粗纱及制品海外销售价格提升;Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价6018 元/吨,同比-125 元/吨(-2%),环比-120 元/吨,5 月以来粗纱价格下调3 轮共400 元/吨左右,预计下游需求受疫情影响,库存环比上涨。此外,预计与5 月上旬金牛投产有关。②销量方面,22Q2 粗纱+制品销量同比增量主要来自可转债募投项目10 万吨产线。

    Q3 粗纱价格环比回落,后续关注结构性需求表现:今年Q2 行业点火3 条粗纱线(巨石15 万吨+重庆国际15 万吨+重庆三磊10 万吨),Q3 产能边际增量在年内最多,供给端面临压力。截至8 月12 日,当前国内无碱 2400tex缠绕直接纱多数报价在 5474.10 元/吨(主流送到价),较6 月末环比回落约325 元/吨。Q3 关注风电下半年赶装+建筑建材稳增长+汽车产业链。

    上半年财务费用为负,主因汇兑损益增加:22H1 公司期间费用率合计9.58%,同比-0.9pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.35%、3.64%、4.12%、-0.53%,同比分别-0.4、+0.13、+0.17、-0.9pct。财务费用下降主因汇兑收益增加,22H1 汇兑收益1890 万元,去年同期-722 万元。

    投资建议:继续关注①Q3 国内下游需求的结构性变化,②公司玻纤全产业链布局,产能投放后进一步提升竞争力、降低成本,③优化产品结构,风电纱产品持续推进,④新建项目审批进展。我们预计2022-2024 年归母净利为7.45、8.74、10.54 亿,8 月17 日股价对应动态PE 分别为10X、8X、7X,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动