22H1 收入/归母净利同比+30.4%/+65.0%，维持“买入”

    8 月17 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母15.4/4.3/3.7 亿元，同比+30.4%/+65.0%/+64.7%。其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母7.8/2.0/1.9 亿元，同比+25.4%/+30.4%/+52.3%，产能释放驱动业绩稳定增长。我们认为公司持续深化高端布局，产能稳定扩张，维持公司22-24 年归母净利预测为7.0/8.1/9.5 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期平均13xPE，认可给予公司13xPE，目标价22.30 元（前值18.87 元），维持“买入”评级。

    产能释放驱动收入高增，22Q2 毛利率小幅下滑22H1 玻璃纤维及制品/ 化工制品/ 玻璃钢制品/ 气体分别实现收入11.9/3.0/0.4 亿元，同比+49.5%/-8.8%/-11.3%，主要系公司10 万吨玻纤产能释放驱动收入增长。公司22H1 毛利率37.8%，同比+4.4pct，其中玻璃纤维及制品/ 化工制品/ 玻璃钢制品/ 气体毛利率43.6%/17.6%/18.7%/-6.7%，同比+4.7/-4.0/-5.9/-25.9pct；22Q2 毛利率36.7%，同/环比+3.0/-2.1pct。据卓创资讯，截至8 月11 日，缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱市场平均价格年同比分别-15.2%/-18.2%/-11.6%，Q2 开始玻纤价格有所下调，叠加疫情影响导致公司毛利率环比有所下降。

    汇兑收益增加致财务费用率下降，22H1 归母净利率同比+5.8pct22H1 期间费用率9.6%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.3%/3.6%/4.1%/-0.5%，同比-0.4/+0.1/+0.2/-0.8pct，财务费用下降主要系汇兑收益增加。22H1 归母净利率27.9%，同比+5.8pct；22Q2 为25.6%，同/环比+1.0/-4.7pct。22H1 末公司资产负债率/有息负债率23.4%/9.5%，同比-1.5/-1.6pct。22H1 经营性净现金流3.1 亿元，同比+3.9%，主要系22H1产能增加带来收入的增加所导致；22Q2 经营性净现金流1.8 亿元，同/环比+0.4%/+46.3%。

    深化高性能玻纤布局，出口高景气有望延续

    22 年4 月公司公告拟投资6 亿元将原有的一条年产3 万吨产线升级改造成年产8 万吨的高性能玻纤及特种织物产线。同时，截至22H1，公司 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目已竞得土地使用权，项目稳步推进中。我们认为公司产品结构丰富，持续深化高性能玻纤产能布局，在建产线投产后竞争力有望进一步提升。据公司中报，22H1 我国玻纤及制品出口量/金额107.8万吨/19.6 亿美元，同比+42%/+46%，我们认为海外需求高景气有望延续，有望在一定程度上对冲国内玻纤价格下滑，为公司业绩增长提供保障。

    风险提示：原材料价格波动风险，技术升级与研发风险，疫情风险。