事件：公司发布2022 年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为15.37 和4.28 亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利3.72 亿，同比+64.66%，基本每股收益1.05 元。去年同期归母、扣非归母净利分别为2.60 和2.26 亿元。业绩符合预期。

    　　海外高景气对冲内需下滑，Q2 量价环比平稳。2022Q2 玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，从玻纤和玻纤增强塑料制品PPI 指数看，2022 年4 月开启负增长，且降幅持续扩大，4-6 月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。22H1海外市场依然高景气，2022 年1-6 月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计107.83 万吨，同比+42%，出口金额累计19.56 亿美元，同比+45.7%。22H1 玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司22Q2 玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务22Q2 量价环比平稳，彰显经营稳健性。

    　　制品提价锁定盈利，强定价力下看好全年业绩弹性保持。6 月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡10 万吨电子纱3 线、成都15 万吨短切原丝线，重庆三磊点火12 万吨ECR 池窑生产线，重庆国际点火15 万吨智能制造产线，全年来看我们预计22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1 万吨，我们预计22Q1-22Q4 边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25 万吨/季，22Q3 产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降，7 月单月玻纤和玻纤增强塑料制品PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司Q1 制品均价有所提升，凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、高客户粘性以及长协定价，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石，我们判断2022 公司业绩仍将有较高弹性。

    　　成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3 万吨老线技改，完成后将实现8 万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。

    　　投资建议：公司半年报业绩符合预期，我们维持公司22、23 年归母净利分别为7.17　　亿元和8.74 亿元，对应PE 为10 和8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。