核心结论

    玻纤制品细分龙头，定位全球市场。公司拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整玻纤产业链，产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板。目前拥有玻纤及制品产能30 万吨，化工制品产能17.5 万吨。

    出口超预期，对冲产能高增，粗纱景气有望持续。公司产品围绕粗纱产业链，当前风电、汽车海外景气度高，出口旺盛，1-5 月玻纤及其制品累计出口增长44.4%。全年看，我们预计22 年全年新增供给约73 万吨，与新增需求71.6 万吨（以22 年风电58GW 保守假设）基本匹配，全年价格有望保持高位。若风电等投资加快，行业将出现缺口，当风电装机超60GW，供需呈现紧平衡，景气或将超预期。

    深耕海外，产能弹性迎行业景气，支撑业绩高增。公司深耕海外市场，出口景气下，公司超30%的玻纤业务出口收入占比更为受益，且公司出口税具备相对优势较同行低18-20 百分点，短切风电纱（相关产能占比超40%）加之明年公司产线技改后风电相关产品比例将进一步提升，有望受益欧洲等市场新能源需求高景气。今年，公司21 年底投产的10 万吨产能或将在22 年提供8 万吨的产量弹性，较21 年销量增幅为39%；23 年，公司3 万吨技改为8 万吨的产线升级计划，加之10 万吨产能满产，合计可带来7 万吨的产量提升，较22 年销量增幅为25%。后续公司60 万吨的规划产能落地与建成有望进一步支撑公司业绩增长。

    公司负债率低于同行，潜在空间大。公司负债率常年维持在20-25%远低于同行50%，公司较低的负债率意味着更大的融资潜力，当前公司仍有相当的负债经营空间，未来融资选择更为灵活，股权和债券融资相互搭配可以维持稳定的资本结构并有效降低融资成本。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年预计实现归母净利7.25/8.62/10.57 亿元，对应EPS 1.77/2.11/2.59。给予公司2022 年目标PE 14 倍，对应目标价24.78 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情导致的经济风险、汇率波动风险、行业超预期下滑