核心观点

    21 年享受价格弹性,22 年释放产能弹性。公司近期发布21 年年报和22 年一季报,报告期内分别实现收入25.1/7.5 亿元,YoY+22.7%/36.1%;分别实现归母净利润5.7/2.3 亿元,同比+111.5/115%%。22Q1 业绩开始呈现加速态势,主要因为一方面新投产的10 万吨玻纤纱窑炉21 年9 月份点火,之后需要2-3 个月的烤窑和调试期,叠加21 年9 月份限电影响,新增产量预计在22 年释放;另一方面部分玻纤制品的调价窗口会滞后于玻纤纱一段时间,所以价格有望在22 年依然享受一定上涨。叠加预判22 年玻纤行业持续高景气,公司将预计享受量价齐升的业绩弹性。

    玻纤制品均价依然有望上涨,海外需求恢复。玻纤及制品21 年产/销量分别为21/20.4 万吨,销量同比增加接近8000 吨,均价8446 元/吨,同比上涨1673 元/吨,毛利3450 元/吨,同比上涨1351 元/吨。21 年经营业绩增长更多是价格端带来的弹性。由于部分玻纤制品中长协订单的调价频率较低(季度/年度),我们预计今年部分制品均价依然有上涨的可能性。此外,公司深耕海外市场,21年海外市场收入5.6亿元,YoY+38.7%,增速明显高于国内市场(18.8%),占比达22%。在海外疫情常态化的背景下,海外的需求将恢复性增长,由此给公司海外业务带来持续增长。

    继续夯实玻纤制品先发优势。公司主要玻纤制品包括短切毡/湿法毡/织物,其中前两项产品均处于细分行业龙头地位。由于下游应用范围广泛且新能源车/风电等需求持续增长,玻纤制品目前均处于改进技术和产能扩张阶段,将进一步夯实先发优势。在织物方面,公司将瞄准在风电领域的应用,继续扩大产能规模。在粗砂生产方面,通过窑炉升级改造,提高自配浸润剂比例等多种手段降低生产成本。在产能方面,公司21 年5 月14 日公告,将建设4 条15 万吨玻纤池窑拉丝生产线,分两期实施,每期两条。该项目目前尚未取得能评和节能量审核批复,落地时间尚不确定。

    盈利预测与投资建议

    预计22-24 年EPS 为1.83/2.02/2.54 元(原22/23 年预测为1.66/2.10 元),由于部分玻纤制品价格22 年仍可能上调,我们稍微调高了22 年玻纤及制品板块毛利率。我们认可给予公司22 年14X PE,对应目标价为25.62 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张进度低于预期,欧盟对玻纤反倾销调查风险超预期,疫情持续时间超预期风险