公司发布2021 年年报，实现营业收入25.06 亿元，同增22.71%，归属净利润5.72 亿元，同增111.46%，扣非归属净利润4.89 亿元，同增93.26%。我们预计2022 年玻纤行业高景气有望延续，随着产能释放，公司成长性有望开始兑现，维持“买入”评级。

    公司全年业绩实现高增。公司发布2021 年年报，实现营业收入25.06 亿元，同增22.71%，归属净利润5.72 亿元，同增111.46%，扣非归属净利润4.89 亿元，同增93.26%，经营活动现金流量净额5.98 亿元。折单四季度收入6.73 亿元，同增19.07%；归属净利润1.52 亿元，同增103.46%；扣非归属净利润1.26 亿元，同增84.59%，经营活动现金流净额1.54 亿元。

    2021 年公司发货预计仍受海运费影响，剔除后预计会更好。报告期内，公司玻纤及制品业务实现收入17.24 亿元，同增29.47%，销量20.4 万吨，同增4.02%，销售均价约为8446 元/吨，同比提升24%，毛利率40.85%，同比提升9.73pcts。

    虽然全年业绩高增，但我们判断较高的海运费对公司发货仍产生一定影响，导致公司玻纤及制品库存同增77%，对经营有一定拖累。若没有这部分影响，预计21 年业绩会更好。

    2022 年玻纤行业高景气有望持续。供给端来看，虽然2021 年下半年的新增产能将为2022 年供给端带来增量，但2022 年行业新投产线数量较少，且在双碳政策能耗控制下产能释放的不确定性更强，预计供给新增有限；需求端来看，海外需求保持强劲，代表景气度的大宗粗纱产品一季度出口金额同增118%，出口均价同增30%。一方面体现出海外旺盛的需求，另一方面在高关税、高运费的情况下海外仍然选择从国内进口，体现出高内玻纤企业的竞争优势持续强化。

    预计海外燃料价格高位的情况下，随着国外产能逐步减产退出，全年出口需求有望保持旺盛；短期，国内疫情对需求及发货有所影响，但目前玻纤价格仍然较为坚挺。在稳增长预期下，随着疫情逐步得到控制，延后的需求有望集中释放。预计全年供需仍将维持紧平衡，粗纱价格有望保持在高位，支撑公司业绩。

    化工制品业务受原材料涨价影响毛利率有所下降，预计技改项目达产后，盈利有提升空间。报告期内，公司化工制品业务实现收入6.82 亿元，同增11.79%，实现销量8.01 万吨，同降10.86%（主要受技改停产的影响），销售均价8518元/吨，同增25.4%，毛利率17.12%，同降5.83pcts。毛利率的下滑主要来自成本端化工原材料的大幅涨价，单吨材料成本同比提升约41%，但扣除原材料的单吨制造成本则保持下降，体现效率提升。目前天马线技改已经完成，未来产能规模大幅提升的同时有望带动产能结构优化，效率进一步提升，制造成本有望持续下降。

    非经常性损益较多主要来自铑粉出售。公司2021 年非经常性损益主要来自闲置铑粉处置收益约7480 万元，盘活资产的同时增厚公司利润。同时一季度公司继续出售部分闲置铑粉，对净利润仍有贡献。

    较低负债率支撑产能扩张，成长性将逐步兑现。截止2021 年末，公司资产负债率为25.69%，同比提升2pcts，仍然处在行业较低水平，具备扩表能力。公司10 万吨玻纤新线已于21 年9 月点火，优化产品结构（合股、热塑为主）、降低成本的同时将为2022 年贡献业绩增量。同时公司公告天马线冷修技改计划，拟从3 万吨扩产至8 万吨，并配备高强高模产品，进一步优化产品结构，提升中高端市占率。公司远期仍有60 万吨产能规划，且已经获得土地使用权。未来项目建成后，预计整体产能规模将超过90 万吨，由“三小家”步入“三大家”行列，产能扩张有望持续释放业绩。

    风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

    投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看，玻纤行业景气持续，产能扩张释放销量弹性。长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。我们略微调整公司2022-2023 年归属净利润预测至7.32/8.49亿元（7.31/8.49 亿元），新增2024 年归母净利润预测10.17 亿元，对应EPS预测为1.79/2.08/2.49 元，参考可比公司估值（中国巨石、中材科技、山东玻纤2022 年平均估值在8-10xPE）及考虑到公司制品为主盈利稳定性较强，给予2022 年13 倍PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。