事件 长海股份发布2021 年年报，实现营业收入25.06 亿元，同比增长22.71%；归母净利润5.72 亿元，同比增长111.46%；扣非后归母净利润4.89 亿元，同比增长93.26%。

    量价齐升，公司业绩稳定增长 2021 年公司实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%；利润总额6.6 亿元，同比增长113.34%，公司业绩保持稳定增长，略高于行业水平（2021 年全行业营收达1244 亿元，同比增长21.4%；利润总额达231.4 亿元，同比增长95.5%）。2021 年在国内汽车、电子、风电等新应用领域需求的轮番拉动下，玻璃纤维行业高景气持续，玻纤呈现量价齐升的局面，带动公司业绩向好。2021 年公司玻璃纤维及制品销量为20.41 万吨，同比增长4.02%。根据卓创资讯数据，长海股份缠绕直接纱2400tex 2021 年出厂价为5951 元/吨，同比上涨39.16%，2021 年全年玻纤粗纱价格处于历史高位。此外，2021 年海外市场需求明显好转，实现营收5.63 亿元，同比增长38.7%。

    毛利率高于行业平均水平，三项费用率明显下降 2021 年公司销售毛利率33.72%，远高于行业平均，2021 年规模以上玻纤及制品企业整体销售利润率为18.6%。其中公司主营产品玻纤及制品（营收占比68.77%）的毛利率达40.85%，同比增加9.72 个百分点。费用方面，公司三项费用率为6.39%，同比下降2.68 个百分点；销售/管理/财务费用率分别为2.26%/3.58%/0.45%，同比下降了1.54/0.53/0.62 个百分点。毛利率上升及费用率下降说明公司盈利能力的提升，有利于提升公司竞争力。

    产能扩张将进一步扩大企业市场份额 为了进一步完善业务体系、提升公司市占率，2021 年长海股份在玻纤粗纱、薄毡及树脂业务上进行了产能的布局：通过募集资金建设一条年产10 万吨的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线（21 年已实现部分投产）、拟新建总产能10 亿平方米/年的5 条薄毡生产线（21 年底已完成两条生产线的扩产）、子公司天马集团将原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至10 万吨（目前处于调试阶段）。随着以上生产线的投产，公司的业务体系将逐步完善。此外，近期公司公布拟将子公司原年产3 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线升级扩建成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物产线；同时公司拟投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，目前项目在审批中。

    长期来看，预计公司玻璃纤维有70 万吨左右产能的增长空间，主营业务量及企业市场份额将进一步提升，公司未来业绩可期建立玻纤产业链，优化资源配置 公司与子公司天马集团分别在玻璃纤维行业进行纵向、横向的产业延伸，形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。公司与子公司天马集团之间通过对相关业务资源优化配置，实现原材料、产品互补，降低原材料成本及相关费用。公司通过进一步加强内部管理，有效提高管理运营效率，整体盈利能力提升。

    投资建议 在国内玻纤下游新应用领域的快速发展下，以及海外市场的快速恢复，玻璃纤维行业高景气持续，预计2022 年玻纤市场需求依然强劲，高需求将继续支撑玻纤粗纱价格维持高位。于此同时，随着公司玻纤生产线的扩建及投产，玻纤产能、业务销量及市场规模将继续扩大，主营业务业绩有望进一步提升；同时树脂产能的扩张将继续优化玻纤产业链的资源配置、拓展产业链布局，提升企业竞争力。公司未来有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为7.05/8.56/10.15 亿元，每股收益为1.72/2.10/2.48 元，对应市盈率为8/7/6 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

    风险提示 公司产能扩张不及预期风险；下游应用领域需求不及预期风险；玻纤价格波动超预期风险。