事件：
公司发布2021 年年报，实现营收25.06 亿元，同比增长22.71%；实现归母净利润5.72 亿元，同比增长111.37%；1-4 季度单季归母净利润分别为1.06、1.53、1.61、1.52 亿元，同比增长89%、127%、123%、103%。全年扣非归母净利润同比增长93.26%至4.89 亿元。
点评：
1、2021 年业绩创历史新高，充分受益于玻纤行业量价齐升公司围绕玻纤主营，逐步打造“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。1）分业务：2021 年公司玻纤及制品产量同比增长10.67%至21.03 万吨，产能利用率突破100%；销量同比增长4.02%至20.41 万吨，叠加市场价格显著提升，玻纤及制品营收同比增长29.47%至17.24 亿元，营收占比提升3.58 pct 至68.77%。树脂等化工制品营收增长11.79%至6.82 亿元，营收占比下降2.66 pct至27.22%。玻璃钢制品、气体分别实现营收0.94、0.06 亿元，占比3.77%、0.23%。
2）分区域与渠道：2021 年公司外销占比提升2.59 pct 至22.46%，主要受益于海外经济复苏，带动了对国内玻纤的需求；且外销毛利率36.76%，较内销高出3.91 个百分点。2022 年以来海外玻纤需求持续景气，预计将带来公司量利齐升。2021 年公司直销占比70.11%，较上年小幅增加0.42 pct；直销/经销毛利率34.30%/32.37%，分别提升5.21/5.57 pct。
2、玻纤毛利率突破40%大关，销售净利率达22.8%2021 年，公司综合毛利率同比提升5.32 pct 至33.72%。其中玻纤及制品业务充分受益于行业高景气，毛利率大幅提升9.73 pct 至40.85%，创造历史最高水平。化工制品、玻璃钢制品、气体实现17.12%、23.44%、36.36%的毛利率，分别变动-5.83%/-4.11%/+77.56%。
同期净利率提升9.56 pct 至22.80%，亦创造历史最佳；公司降费增效成果显著，使得净利率增幅显著高于毛利率增幅。2021 年公司期间费用率下降2.66 pct 至10.51%，其中销售费用率下降1.54 pct 至2.36%；管理+研发费用率下降0.50 pct 至7.70%；财务费用率下降0.62 pct 至0.45%。2021 年公司出售10kg 贵金属铑材料，实现处置收益6027 万元，占全年资产处置损益的80%。
2021 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长37.99%至5.98亿元；资产负债率同比提升2.04 pct 至25.69%，仍维持在较低水平。
3、产能释放驱动业绩增长，技改布局风电等高端领域1）短期产能：转债募投项目10 万吨产能预计将全面达产，产能增幅达到50%，为全年贡献重要增量。公司作为玻纤毡细分领域隐形冠军，自筹资金拟新建5 条薄毡生产线巩固优势地位，现已完成两条生产线的扩产并实现产能利用预期。该项目建成后公司将形成年产10 亿平米的生产能力，将进一步消化公司生产的玻纤纱。常州天马集团年产10 万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目已经建成，目前正在进行调试测试；正式投产后将极大提高公司制品原料自给率，强化全产业链布局。
2）远期规划：公司当前产能增速较快，但考虑到绝对规模较头部企业仍有差距，因此远期规划60 万吨玻纤产能，加大力度提升市场份额。根据2021 年5 月公告，公司拟投资63.47 亿元新建60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，其中公司拟以自有资金投资25 亿元，剩余通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹。项目分两期实施，总建设期为54 个月，即规划2025 年底完成建设；共建设4 条年产15 万吨玻纤池窑拉丝产线，分两期实施每期2 条。
3）产线升级：2022 年4 月，公司公告称拟将常州天马集团3 万吨产线升级改造成8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。项目总投资5.99 亿元，拟全部使用自有资金；其中固定资产投资5.09 亿元（含铂铑合金投资1.21 亿元），流动资金0.9 亿元。该产线将主要定位于高强高模量纱及深加工制品，专用于风电及新能源汽车等高端领域。产线升级将带来产品结构升级和降本优势，项目建成后现有产能将进一步扩充，产品性能得到优化和提升，持续加强公司市场竞争力。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为35.60、43.48、57.22 亿元，归母净利润6.95、8.39、10.49 亿元，对应EPS 分别为1.70、2.05、2.57 元。考虑到公司高量价弹性与低估值，维持“买入”评级。
风险提示：1）玻纤行业景气度下滑的风险；2）行业产能投放节奏过快的风险，3）原材料及能源价格波动风险。