Q4 稳健经营，业绩符合预期

    　　公司发布2021 年业绩预告，报告期内实现归母净利润5.45-6.05 亿元，YoY+101.3%-123.5%，中值5.75 亿；实现扣非净利4.65-5.25 亿，YoY+83.7%-107.4%，中值4.95 亿。其中单四季度实现归母净利/扣非净利中值分别为1.55/1.32 亿，业绩符合预期。报告期内公司非经常性损益为7000-9800 万元，同比增加约5240-8040 万元，我们判断主要由于公司出售贵金属。考虑到在玻纤行业高景气延续下，公司玻纤及制品业务实现量价齐升，同时公司进一步加强内部管理，有效提升了运营管理效率，实现降本增效，我们预计2021 年公司业绩有望落在中值偏上区间。

    　　玻纤业务放量在即，化工产能扩张稳步推进

    　　根据卓创资讯，9 月14 日公司新建10 万吨玻纤纱产能点火，我们预计21Q4 已开始释放部分产量，我们估算Q4 单季度玻纤及制品销量接近6 万吨，环比Q3 有所提升。随着新增10 万吨玻纤纱产能持续释放，我们预计2022 年玻纤及制品业务销量增长有望提速。受能耗双控影响，公司公告的60 万吨玻纤纱产能建设进度有所放缓，但仍稳步推进，我们判断在公司聚焦主业下，中长期成长性仍有望逐步兑现。在玻纤景气延续下，我们估算Q4 单季度玻纤及制品业务吨盈利保持稳定，约2400 元。我们估算Q4 单季度化工产品销量约2 万吨。公司原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10 万吨项目仍稳步推进，我们预计有望于22Q1 投产，届时化工产品增长有望加快。公司化工业务的盈利模式主要为赚取加工费，成本端变动可顺利传导至下游，我们预计Q4 单季度化工业务吨盈利保持稳定，约800 元。

    　　行业周期弱化，景气有望延续，公司竞争力不断提升我们预计22 年行业新增粗纱产能有限，约42 万吨，在需求端整体向好下，我们预计22 年粗纱供需有望保持紧平衡。根据卓创资讯，12 月末玻纤行业库存20.1 万吨，在库存处于历史低位下，我们判断22 年粗纱景气有望延续。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司在产业链一体化/产品结构/成本方面不断提升自身竞争力。在产业链一体化方面，公司玻纤纱/制品同步扩张，增强产品销售灵活性/盈利稳定性；产品结构方面，我们预计公司将不断增加风电/热塑等高端产品占比，优化粗纱产品结构；成本方面，公司不断提升浸润剂自供比例，有望进一步降低玻纤纱生产成本。

    　　投资建议：我们预计21-23 年公司归母净利润5.8/7.0/8.3 亿，维持原盈利预测，对应当前股价PE 为12.6/10.5/8.8 倍。公司玻纤业务增长有望提速，长期成长性有望逐步兑现，在产业链一体化/产品结构/成本方面竞争力不断提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能大幅扩张对行业造成冲击；需求不及预期；能源成本大幅上涨；企业能耗指标获取及产能建设不及预期。