核心观点

    行业高景气,单季度盈利新高。公司21 年前三季度分别实现收入/归母净利润18.3/4.2 亿元,YoY+24.1%/114.5%,单三季度收入/归母净利润6.5/1.6亿元,YoY+14.6%/122.8%。第三季度延续了上半年收入略增/净利润高增的趋势。增长的主要来源是公司的玻纤纱以及玻纤制品价格保持相对的高位,公司充分享受行业供给增速放缓后的带来的利润红利。

    产能/产量如期兑现,刚进入快车道。从销量看,由于玻纤纱年产能20 万吨,预计Q3 的玻纤纱产量在5 万吨左右,终端销售量(包括纱/短切毡/薄毡/经编织物)大于5 万吨,在产品结构没有大的变化前提下,与21Q2 和20Q3 基本持平。10 万吨的玻纤纱新增产能在9 月14 日点火,由于能耗双控的考虑,目前还在烤窑状态,实际满产预计在11 月份,对今年产量贡献有限,对明年有接近50%的增量。公司之前也公告还将新增60 万吨玻纤纱产能,能耗指标是其落地的核心因素。我们认为公司将尽快解决这一难题,在明年将开启后续新增产能的建设。

    价格/单位盈利依然向好,关注玻纤产能扩产进度,玻纤制品依然有较大挖掘潜力。由于行业产能新增供给低于预期,玻纤纱市场价格依然保持高位,天然气涨价对公司盈利负面影响有限。我们预计未来公司的成长性一方面体现在玻纤纱产能的扩张,另一方面在于制品的持续放量。 财务预测与投资建议

    调增21-23 年EPS 至1.39/1.66/2.10 元(原值1.27/1.59/2.04 元),调整如下:1、新增玻纤纱产能点火时间晚于之前市场预期,下修了全年的玻纤纱/制品产销量;2、由于前三季度的期间费用率同比下降4.2pct,调低了全年期间费用率。叠加玻纤纱产量的持续释放,公司将开启中长期成长性。据历史估值法,公司平均PE 为20X。基于疫情/新增投产节奏不可控的原因,我们给予10%的估值折价,即21 年18XPE,对应目标价25.02 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情不确定影响终端需求;产能投放不达预期风险;汇率大幅波动。