21Q3 归母净利同比+123%，维持“买入”评级

    　　公司21 年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利18.3/4.2/3.6 亿元，同比+24.1%/+114.5%/96.5%；其中21Q3 分别实现6.5/1.6/1.4 亿元，同比+14.5%/+122.8%/99.7%，归母净利接近公司预增上限1.7 亿元。考虑公司21 年出售铑粉增加投资收益，且22-23 年玻纤行业有望维持高景气，小幅上调21-23 年归母净利润预测至5.7/7.2/8.3 亿元（前值5.3/6.6/7.7 亿元），当前可比公司对应22 年Wind 一致预期平均14.5xPE，我们认可给予公司22 年14.5xPE，目标价25.38 元（前值25.86 元），维持“买入”评级。

    　　玻纤高景气驱动盈利高增，Q4 新产能释放有望延续量价齐升受益于玻纤行业高景气延续，公司21Q3 量价同比提升，21Q3 毛利率为33.9%，同比/环比分别+3.7/+0.3pct。公司21Q3 玻纤及制品业务吨净利同比大幅增加，我们测算维持2000 元/吨以上，综合净利率为24.6%，同比/环比分别12.0/+0.1pct。根据卓创资讯，公司总部基地10 万吨新建玻纤纱产能已于今年9 月点火，预计11 月将陆续释放产量；且9 月初玻纤产品开启全面涨价，以消化过快的能源材料成本上涨。21Q4 随着公司投产能投放和提价，我们预计公司玻纤及制品业务将延续量价齐升。

    　　期间费用率较21H1 下降，低杠杆有望加快新产能建设公司21 年前三季度期间费用率10.0%，较21H1 下降0.4pct，系随着规模效应释放，公司财务/研发费用率环比分别下降0.2pct。公司21Q3 末资产负债率25.5%，同比+11.5pct，系公司20Q4 发行5.5 亿元可转债用于10万吨无碱玻璃粗纱产线建设，期末公司银行借款余额仅10 万元短期借款，资产负债表表现优异，我们认为公司有充足杠杆推动玻纤新产能投资建设。

    　　公司21Q3 经营活动现金净流入1.5 亿元，与净利润继续保持高度匹配。

    　　玻纤供需有望维持紧平衡，继续看好行业集中度提升根据卓创资讯，9 月末玻纤行业库存18 万吨，环比8 月末继续下降约2 万吨，21Q4 玻纤价格有望高位维稳。20H2 以来玻纤供求紧平衡推动玻纤产品价格大幅上涨，双碳目标和能耗双控下，我们预计未来玻纤新增产能审批将更为严格，而建筑建材和汽车需求稳健/风电装机有望大幅增加将推动玻纤需求增长。公司今年5 月15 日公告拟投资63 亿元建设60 万吨高性能玻纤产线，全部投产后公司玻纤产能将超过90 万吨。公司将依靠玻纤+制品联动、提升自供浸润剂比例、增加热塑风电纱等举措，强化一体化经营优势。

    　　风险提示：玻纤需求增长不及预期，产能投产进度不及预期，天然气价格大幅上涨导致能源成本增加。