受益制品价格抬升，业绩略超预期

    　　报告期内公司实现收入/归母净利润/扣非利润18.3/4.2/3.6 亿，YoY+24.1%/114.5%/96.5%；其中Q3 单季度实现收入/归母净利润/扣非利润6.5/1.6/1.4 亿，YoY+14.6%/122.8%/99.7%。Q3归母净利润/扣非利润落在三季报预告中值偏上区间，环比Q2 继续抬升。业绩略超预期，我们判断主要由于在玻纤纱高景气下，公司玻纤制品价格仍有提高，带动玻纤业务吨盈利继续抬升。

    　　制品仍有提价动力，天然气价格上涨影响有限我们估算Q3 单季度公司玻纤及制品销量接近5 万吨，吨盈利约2400 元。玻纤制品价格与玻纤纱价格存在一定联动性，在玻纤纱价格持续高位下，我们判断玻纤制品仍有提价动力，有望带动公司玻纤业务吨盈利保持较高水平。近期天然气价格大幅上涨，我们判断该影响有望在Q4进一步体现。考虑到公司以管道气为主，而管道气价格上涨幅度较小，我们判断天然气价格上涨对公司成本端影响有限。我们估算Q3 单季度化工产品销量接近2 万吨，吨盈利约800 元。

    　　在原材料价格大幅上涨情况下，公司提价顺利，化工业务有望保持相对稳定吨盈利。

    　　盈利能力持续提升，管控能力增强三费均有下降受益行业高景气，盈利能力持续提升。报告期内公司毛利率/净利率33.6%/22.9%，分别同比提升3.7/9.7pct；其中Q3 毛利率/净利率33.9%/24.6%，分别同比提升3.7/12.0pct，环比提升0.3/0.1pct。公司费用管控能力有所增强，期间费用率10.0%，同比下降4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降3.1/0.9/0.1/0.1pct，销售费用率同比下降较多，主要由于运输费用重分类至成本。报告期内公司经营性现金流净额4.4 亿，YoY+106.0%，我们判断主要由于公司增加了应付票据的比例，付现比下降3.5pct。

    　　产能建设稳步推进，Q4 增长有望加速

    　　相较同业，公司产能规划清晰，长期成长性有望逐步兑现。在玻纤纱领域，根据卓创资讯，9月14 日公司新建10 万吨玻纤纱产能点火，我们预计11 月开始有望陆续释放产量，玻纤业务增长有望提速。中长期看，我们预计公司公告的新建60 万吨玻纤纱产能有望在十四五期间逐步落地，成长性有望逐步兑现。在制品领域，公司公告新建5 条湿法薄毡线中，第一条已达到产能利用预期，第二条尚在安装调试中。在化工领域，公司原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10 万吨项目继续稳步推进，我们预计有望于21Q4 投产，化工业务增长有望加快。

    　　投资建议：我们预计21-23 年归母净利润5.8/7.0/8.3 亿，维持原盈利预测，对应当前股价PE为12/10/9 倍。公司产能投放逐步落地，成长性凸显，竞争力不断提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能大幅扩张对行业造成冲击；需求不及预期；公司涨价幅度不及预期；企业能耗指标获取及产能建设不及预期。