一、事件概述

    2021 年8 月20 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入11.8 亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.6 亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长94.6%。

    二、分析与判断

    营收稳步增长，玻纤及制品毛利率显著提升

    收入端：分季度看，2021Q2 公司实现营收6.24 亿元，同比+22.4%；分业务看，2021H1玻纤及制品和化工制品业务收入分别为7.98/3.31 亿元，同比+30.4%/+27.7%。毛利率方面，2021H1 公司综合毛利率为33.4%，同比上涨3.7 个百分点，其中，玻纤及制品和化工制品业务毛利率分别为38.8%和21.6%，同比+7.4%/-4.6%。

    专注玻纤复材细分领域，核心产品下游需求旺盛公司主要产品为玻纤纱、树脂等化工品及短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡等玻纤复材，为短切毡及湿法薄毡细分领域领军者。其中，玻纤纱和树脂用于生产玻纤复材，短切毡用于汽车顶蓬等方面，湿法薄毡用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材，复合隔板用于蓄电池中，涂层毡用于建筑建材。短切毡，受益于汽车销量增长：2021 年1-7 月，我国汽车累计销量为1475.6 万辆，累计同比+19.3%，汽车销量的高增长推动了短切毡的强势复苏。湿法薄毡，受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展：一方面，2021 年1-7 月房屋竣工面积累计同比+25.7%，连续6 个月实现高增长，竣工数据的持续回暖带动了建筑领域玻纤需求的增长；另一方面，湿法薄毡也应用在PCB、蓄电池等领域，新能源汽车的发展将驱动其长期需求稳步增长，公司作为细分领域龙头将持续受益下游需求的稳步增长。

    新产能陆续释放，公司成长性十足

    玻纤纱：现有玻纤纱产能20 万吨；短期来看，募投项目的10 万吨产能投产在即，投产后产能增幅达50%；中长期看，公司已公告拟建60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，若全部投产后产能可达90 万吨。湿法薄毡：公司新建的5 条湿法薄毡产线现已完成1 条生产线的投产，且第2 条线已在安装调试中，其他3 条在建，该项目的建设将进一步巩固公司在湿法薄毡上的市场份额，提升公司在该领域的市场影响力。树脂：子公司天马集团原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建项目正处于调试中，项目建成后可形成年产10 万吨不饱和聚酯树脂的生产能力，有望进一步扩大市场份额，提高制品原料自给率，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局，提高抗风险能力。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为25.3/32.7/39.8 亿元，归母净利润5.2/6.5/8.1 亿元，EPS 为1.28/1.59/1.98 元，对应PE 为15.1/12.0/9.7 倍。以可比公司中国巨石、中材科技和当升科技2021 年20.9 倍的PE 为参考，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    玻纤纱等新增产能投产节奏放缓；房地产竣工端数据下滑；汽车产销量增速下滑。