21H1 净利润同比增长109.6%，盈利能力明显提升近日公司发布21 年中报，21 年上半年实现收入/归母净利润11.8/2.6 亿元，同比+30.1%/+109.6%，实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比+94.6%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润6.2/1.5 亿元，同比分别+22.4%/+126.6%，二季度扣非归母净利润为1.2 亿元，同比增长94.6%。受益于价格上涨，公司上半年盈利能力同比明显提升，且公司以制品销售为主，价格稳定性更强，下半年毛利率有望维持高位，随着玻纤纱、树脂等产能投产，进一步贡献利润增量。

    　　价格增长驱动收入增长，玻纤业务毛利率同比提升公司上半年实现玻璃纤维及制品收入8.0 亿元，同比增长30.42%，我们预计主要系价格增长驱动，根据卓创资讯，我们测算公司上半年2400tex 缠绕直接纱均价同比涨幅或达到56%，上半年玻纤及制品业务毛利率同比提升7.4pct 达38.8%，下半年普通纱价格虽有所松动，但高端产品仍保持坚挺，公司以制品销售为主，价格有望维持稳健。上半年公司实现化工业务收入3.3 亿元，同比增长27.7%，毛利率同比下滑4.6pct，达21.6%。天马集团原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线正在进行技改扩建中，建成后产能可扩充至10 万吨，化工板块增长有望迎来提速。在玻纤主业带动下，公司上半年整体毛利率同比增长3.7pct 达33.4%。

    　　21H1 净利率同比提升8.3pct，玻纤长期需求空间仍在公司上半年期间费用率10.5%，同比下降3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.3/-1.3/-0.2/+1.6pct，销售费用率降低主要系运输费用计入营业成本，财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致。最终净利率实现22%，同比提升8.3pct。公司目前拥有25 万吨玻璃纤维产能，现有10万吨玻纤池窑尚在建设中，且长期计划投资建设60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目。在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。根据IMF 预测，近年全球玻纤将保持5%的复合增长速度，而国内玻纤需求的增速高于全球，预计未来五年的复合增速在8-10%，长期需求空间仍在。

    　　看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级

    　　我们认为公司21 年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤制品价格有望维持高位，带动业绩持续增长，长期规划60 万吨新增产能，拥抱行业成长。我们维持21-23 年公司5.3/6.7/8.4 亿元净利润预测，参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好，给予公司21 年20 倍目标PE，对应目标价26.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。