核心观点：

    事件：长海股份发布2021 半年报，公司21H1 实现收入11.78 亿元，同比+30%，扣非净利润2.26 亿元，同比+95%。

    行业高景气下公司21Q2 盈利能力维持高位。年初至今玻纤行业持续高景气，公司整体库存水平进一步下降，盈利能力维持高位，21Q2 毛利率33.67%，同比+4.19pct，环比+0.63pct；21Q2 净利率24.56%，环比+5.45pct；由于21Q2 非流动资产处置损益2877 万元（主要是铑粉处置带来），扣非净利润/收入环比+1.67pct。

    新一轮规模扩张呈加速态势。21H1 资本开支达5.62 亿元，达到2020全年水平的2.1 倍；2021 年公司10 万吨玻纤池窑投产后，新增50%的玻纤产能；同时10 万吨不饱和树脂技改和新建5 条薄毡线也有望在2021 年完成；不考虑其他投资计划，预计2025-2026 年公司玻纤纱总产能将达到90 万吨，预计其制品等产业链配套也将保持同比例扩张。

    降成本+调结构同步推进，盈利能力存在内生提升空间。公司内生增长加速不仅仅体现在产能的扩张上，更重要的是：（1）玻纤纱、制品、树脂业务规模扩张的同时，通过技改将带来单位成本下降；拟投产的4 条15 万吨大线是业内规模最大单线，比老线更有竞争力，单位成本预计进一步下降；（2）公司逐步增加玻纤纱上游的配套率，比如浸润剂，一体化布局将进一步带来单位成本下降；（3）高端高毛利率产品（热塑纱、风电纱等）占比的提升，有望提升整体盈利水平。

    盈利预测与投资建议：我们上调公司2021-2023 年EPS 分别为1.30、1.68、2.27 元/股，最新收盘价对应PE 分别为14.8、11.4、8.5x。给予公司2021 年20 倍PE 估值，对应合理价值为26.00 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；行业产能大幅扩张等。