21Q2 收入/扣非归母净利同比+109%/+95%，维持“买入”评级8 月 20 日公司发布 21 年中报：实现营收/归母净利/扣非归母 11.7/2.6/2.3亿元，同比+30%/+110%/+95%，归母净利接近业绩预告上限（2.3-2.7 亿），扣非前后差异主要系 2778 万元铂铑合金资产处置收益；21Q2 营收/归母净利/扣非归母 6.2/1.5/1.2 亿元，同比+22%/+127%/+95%。公司原纱/制品/树脂产能不断加码，叠加玻纤供需向好或支撑价格与销售强劲，我们上调21-23 年归母净利至 5.3/6.6/7.7 亿元（前值 4.4/5.5/6.9 亿元）。可比公司 21年 Wind 一致预期平均 18xPE，考虑公司未来新投产能多，市场份额或提升，给予 21 年 20xPE，目标价 25.86 元（前值 21.40 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 毛利率同比提升较多，出售铑金属交易已完成21H1 公司整体毛利率 33.4%，同口径下同比+6.2pct；21Q2 毛利率 33.7%，同/环比+4.2/+0.6pct，玻纤价格景气下盈利能力显著提升。据卓创资讯，21Q2 公司 2400tex 缠绕直接纱均价同/环比+59.5%/+5.8%。公司 4 月 19日发布公告，拟出售 10kg 贵金属铑材料，7 月 14 日公司公告已完成交易，转让总金额为 0.6 亿元。系公司生产工艺改进导致部分铑材料富余，出售将有利于公司提高资产运营效率，盘活存量资产。

    　　21H1 期间费用率下降，利润大增改善经营性现金流21H1 公司期间费用率 10.5%，同比-0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 2.7%/3.5%/0.28%/4.0%，同比-0.8/-1.3/+1.6/-0.2pct，财务费用率增多系人民币升值所致。21Q2 公司归母净利率 24.6%，同比+11.3pct，环比+5.4pct。21H1 经营现金流净额 2.9 亿元，同比+1.5 亿元，主要系利润增多导致，应收项目占收入/应付项目占成本比例同比-11/+0.8pct，应收周转显著改善。21H1 有息负债率 11.0%/同比+9.8pct、资产负债率 24.9%/同比+10.1pct，增多系发行可转债加大项目投资所致，但有息负债率仍较低。

    　　中长期玻纤产能扩张加码，高增长持续性可期

    　　5 月 15 日公司公告，拟投资 63 亿元（自有资金 25 亿）建设 60 万吨高性能玻纤产线，分两期实施，共四条产线每期两条。公司预计一/二期分别耗时 30/24 个月，建成后可实现年收入 38 亿，税后财务内部收益率 28.6%。

    　　此外，公司募投项目 10 万吨玻纤纱正在建设中，计划将于 21Q3 建成投产；2.5 万吨树脂产线于 20 年 11 月开始技改，项目建成后产能可提升至 10 万吨。我们认为工业景气度持续提升及海外经济复苏，玻纤及制品量价向好可期，公司有望受益于行业景气持续。

    　　风险提示：玻纤需求增长不及预期，产能投产进度不及预期。