核心观点

    　　拟建60 万吨玻纤基地，产能扩张规模超预期。5 月14 日公司公告拟建设60 万吨高性能玻纤智能制造基地，共4 条年产15 万吨生产线，总建设期为4.5 年。公司目前在产产能20 万吨，预计21 年6 月募投项目10 万吨池窑线有望投产。此外，天马集团3 万吨玻纤纱产线已点火8 年，即将进入冷修期，不排除冷修后产能扩大。测算25 年玻纤纱产能有望超90 万吨，产能规模跻身行业前列。公司产能规划明确，基数相对较小，成长性凸显。

    　　项目经济效益高，融资空间充足。根据项目可行性研究报告，项目建成后，年平均销售收入/净利润分别约38.3/15.3 亿，税后财务内部收益率达28.57%。公司公告项目总投资约63.5 亿元，使用自有资金25 亿，其余通过定增/发行可转债/银行贷款等方式自筹。资产负债率同行中最低，截至21Q1 末仅为23.4%，在资产结构方面，公司仍有较为充足的调整优化空间。

    　　行业景气有望持续，21 年有望量价齐升。目前行业供需格局较好，库存持续下降，根据卓创咨询，4 月重点厂家库存环比3 月份下降2.4 万吨至17.4 万吨，连续12 个月下滑，为有数据记载以来最低点。随着5 月16 日中国巨石15 万吨及6 月份公司10 万吨产能点火，行业产能供给不足状态有望缓解，但考虑到需求的自然增长，行业景气有望持续。公司提价顺畅，且采取季度定价方式灵活应对市场变化，估算目前玻纤及制品吨盈利约2000 元。

    　　聚焦主业再出发，进入新一轮成长期。经历了前几年稳健发展后，公司再次坚定聚焦主业，玻纤纱产能快速扩张。公司占据地利优势，地处长三角，贴近终端消费市场，市场开拓更便捷且运输费用更低。公司加大制品/树脂产能扩张，产业链相互协同亦有望带动销量的快速增长，同时增强盈利稳定性。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计公司21-23 年EPS 为1.27/1.59/2.04 元，维持原盈利预测。公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定，成长性凸显，且公司产业链一体化，盈利稳定性强。据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE 为20X，我们认可给予公司21 年20XPE，对应目标价25.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。