21Q1 业绩符合预期，全年有望迎来快速增长

    　　公司4 月26 日晚发布21 年一季报，实现营收5.54 亿元，同比增长40.03%，归母净利润1.06 亿元，同比增长89.16%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长94.62%，归母净利润位于业绩预告中值附近。我们认为公司21 年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

    　　Q1 玻纤主业量价齐升，全年价格仍较为乐观

    　　公司21Q1 实现收入5.54 亿元，同比增长40.03%，主要因行业景气度持续走高，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，带动销量增长；同时20Q4玻纤价格开始进入上行通道，涨价弹性在21 年开始释放，另一方面，21Q1因国内部分产线停产冷修，使得供应量局部小幅缩减，再次助推玻纤价格上调。根据卓创资讯，我们测算公司2400tex 缠绕直接纱Q1 均价同比涨幅或达到50%。截至3 月末，行业重点企业库存达19.77 万吨，环比/同比分别减少5.24%/68.28%，而上半年行业新增产能较少，我们预计景气度有望延续，下半年部分企业新建产线预计点火，但我们认为供需格局或仍将维持稳健：1）因玻纤窑炉存在产能爬坡期，因此落地产能实际运行时间或更短；2）需求端受益于汽车轻量化、家电等需求带动，部分玻纤纱或仍出现结构性短缺，同时若海外疫情不再反复，有望贡献部分增量，我们对全年玻纤价格仍较为乐观。

    　　毛利率同比明显增长，单季度净利率创历史新高公司Q1 毛利率33.04%，同比增长3.17pct，环比20Q4 小幅下滑0.64pct，我们预计主要因化工业务毛利率承压，测算21Q1 母公司毛利率35%，环比提升1.4pct，而子公司毛利率29.5%，环比下滑4.2pct。公司Q1 期间费用率11.7%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/-0.9/-0.4/+1.4pct，财务费用率上涨主要因汇兑收益减少，最终实现净利率19.12%，同比提升4.91pct，单季度净利率创下历史新高。

    　　21 年有望进入新一轮产能扩张期，维持“买入”评级公司玻纤纱10 万吨产能将落地，预计21 年玻纤业务有望迎来量价齐升，全资子公司天马集团原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线于20 年11 月启动技改，项目建成后产能可提升至10 万吨，有望进一步提升化工业务收入。考虑到玻纤行业景气度较高，上调21-23 年盈利预测至5.0/6.6/8.3 亿元（前值4.4/5.8/7.1 亿元），参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好，给予公司21 年20 倍目标PE，对应目标价24.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。