21Q1 归母净利润同比+89%，维持“买入”评级4 月26 日公司发布21 年一季报报：实现营收/归母净利5.5/1.1 亿元，同比+40.0%/+89.2%，较19Q1+6.7%/+92.7%，收入和利润均呈现高速增长。

    　　公司原纱/制品/树脂产能不断加码，叠加玻纤供需向好或支撑价格与销售强劲，我们维持2021-23 年归母净利4.4/5.5/6.9 亿元。可比公司21 年Wind一致预期平均14xPE，考虑到公司21 年新投产能较多，市场份额或进一步提升，维持给予21 年20xPE，维持目标价21.40 元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 毛利率同比提升较多，拟出售铑金属盘活资产据卓创资讯，21Q1 公司2400tex 缠绕直接纱均价5808 元/吨，同/环比+50.9%/+9.2% ； 2400texSMC 合股纱均价6000 元/ 吨， 同/ 环比+3.4%/+0.6%。同期，受涨价影响，公司整体毛利率33.0%，同比+3.2pct。

    　　公司4 月19 日发布公告，拟出售10kg 贵金属铑材料，系公司自2011 年起购入的玻璃纤维池窑生产线设备原材料。由于池窑生产工艺改进，目前部分贵金属铑材料处于闲置状态，出售将有利于公司进一步提高资产运营效率，盘活存量资产。4 月21 日公司公告已将一部分贵金属铑粉售出，转让总金额为人民币0.4 亿元（原10kg 贵金属铑材料账面净值仅0.05 亿元）。

    　　21Q1 期间费用率下降，回款增多大幅改善经营性现金流21Q1 公司期间费用率11.7%，同比-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.2%/4.0%/-0.5%/4.0%，同比-1.7/-0.9/-1.4/-0.4pct，销售费用率减少系规模效应。21Q1 公司归母净利率19.1%，同比+5.0pct，环比+6.0pct。

    　　同期，经营现金流净额1.1 亿元，同比+0.8 亿元/+210.5%，现金流持续改善系回款增多导致。21Q1 有息负债占总资产比例11.4%，同比+9.5pct；资产负债率23.4%，同比+9.6pct，有息负债占比提升以及资产负债率增加均系发行可转债加大项目投资所致，但整体负债水平较低，加杠杆空间仍较大。

    　　玻纤及树脂产能有望继续提升，玻纤量价向好可期据21 年一季报，21Q1 公司募投项目10 万吨玻纤池窑尚在建设中，达产后产能将新增50%；2.5 万吨树脂产线于20 年11 月开始技改，项目建成后产能可提升至10 万吨。我们预计21 年公司玻纤及制品/化工制品产能有望分别达到30/23 万吨，规模进一步提升。此外，公司新建5 条薄毡线现已完成一条生产线的扩产并实现产能利用预期，薄毡市场份额将进一步扩大。我们认为工业景气度持续走高及海外经济复苏，玻纤及制品量价向好可期。

    　　风险提示：玻纤需求增长不及预期，产能投产进度不及预期。