公司披露 2020年报。2020全年实现营收20.43亿元，同比-7.57%，实现归母净利2.71亿元，同比-6.48%，扣非后归母净利2.53 亿元，同比-6.72%。其中，单四季度实现营收5.65 亿元，同比+3.84%，归母净利0.74 亿元，同比+35.93%，扣非后归母0.68 亿元，同比+39.78%。全年销售净利率13.24%，同比+0.11 个百分点，Q4 净利率13.16%，同比+3.06 个百分点。公司披露2021 年第一季度业绩预告，预计一季度净利润9,000万元至11,400 万元，同比增长60.53%至103.33%。

    　　Q4 起涨价持续。2020 年公司玻纤行业实现主营业务收入14.30 亿元，占全部主营业务收入的比例为69.96%。与2019 年相比，玻纤行业主营业务收入下降3.37%，营业成本下降2.49%，毛利率下降0.60 个百分点。2020 年公司生产玻纤及制品19.01 万吨（同比上年-0.07%），销售19.62 万吨（同比上年+1.38%）。我们推出吨价格6786 元/吨（同比-332 元），吨成本4505 元（同比-142 元），吨毛利2281 元/吨（同比-191 元）。

    　　产能扩张再启动。公司在建一条年产10 万吨玻纤及制品池窑，达产后公司玻纤产能将增加50%至30 万吨。2020 年6 月公司拟新建5 条薄毡生产线，建成后薄毡产能将从4.35 亿平米增加至年产10 亿平米，产能增幅达130%。公司近年外销量随产销同步增加，自用量基本维持在13 万吨左右，公司现重启制品产能投资，自用量有望持续增加（对应更高毛利）。

    　　产能释放，延续高增长。公司玻纤产业链较为完整，随产线升级完成，生产成本有望持续降低。我们认为上半年涨价有望持续，下半年部分企业产能投放后价格有望企稳。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润4.74 亿元、6.34 亿元、7.19 亿元，根据2021 年4月9 日股价对应PE 分别为14.5 倍、10.8 倍、9.5 倍。

    　　风险提示：1）玻纤价格大幅波动；2）宏观经济波动，疫情等不可抗力影响；3）玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期；4）公司投产进展不及预期；5）汇率大幅波动；