核心观点：

    长海股份发布2020 年报，实现收入20.43 亿元，同比-7.57%，归母净利润2.71 亿元，同比-6.48%。公司同时披露2021Q1 业绩预告，预计归母净利润0.90~1.14 亿元，同比+61~103%，相比2019Q1 增长64%~107%。

    疫情影响下剔除汇兑损益影响后归母净利润同比+3.34%，优异的成本管控及产业链一体化抵消单价下滑影响。2020Q3 以来汇率波动导致汇兑损失增加，2020 年汇兑损益同比增加2909 万元，剔除其影响后公司2020 年归母净利润为2.99 亿元，同比+3.34%，疫情影响下剔除汇兑损益影响后业绩正增长得益于优异的成本管控与产业链一体化。

    优异现金流支撑产能扩张，2020 年是公司新一轮扩张起点。公司2020年经营性现金流净额4.33 亿元，经营现金流净额/净利润达160%，公司在行业底部对自身原纱、制品及树脂产能均进行大幅扩张（增幅在50%~100%）。

    降成本+调结构，盈利能力存在提升空间。公司内生增长加速不仅仅体现在产能的扩张上，更重要的是：（1）通过技改将带来单位成本下降，玻纤纱的技术迭代使得新线比老线更有竞争力；（2）玻纤纱上游的配套率提升带来单位成本下降；（3）高端高毛利率产品占比提升。

    行业景气度底部回升驱动21Q1 业绩高增长，2021 年景气有望延续。

    投资建议： 2021 年行业供需向好，景气度有望延续，优异现金流支撑产能扩张，中长期成长可期。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.23、1.60、2.15 元/股，最新收盘价对应PE 分别为13.6、10.5、7.8x。

    　　我们给予公司2021 年20X PE 估值，上调公司合理价值为24.60 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期、玻纤行业产能大幅扩张等