核心观点

    汇兑损失拖累20 年业绩，21 年有望迎来高增长。20 年营业收入/归母净利润20.4/2.7 亿，YoY-7.6%/-6.5%。业绩略低于预期，主要受汇兑损失影响，20 年公司汇兑损失2877 万，而19 年为汇兑收益31.7 万。公司公告21Q1实现归母净利润0.9-1.14 亿，YoY+60.5-103.3%，得益于玻纤价格的上涨。

    扩产和高景气，玻纤业务量价齐升，化工业务产能利用率有望不断提升。20年玻纤及制品销量19.6 万吨，YoY+1.4%，吨均价/成本为6786/4505 元，YoY-4.7%/-3.1%。20 年前三季度玻纤纱价格单边下行。公司10 万吨玻纤纱募投产能有望在6 月投产，考虑到玻纤行业价格拐点已现，预计21 年销量/均价将达24 万吨/7564 元/吨，YoY+22.3%/11.5%。20 年化工业务吨均价/成本为6792/5052 元，相较19 年下降2209/2196 元，YoY-24.5%/-30.3%。

    　　成本下降主要由于原油价格下滑带动原材料价格下降，均价下跌主要由于公司采用成本加成法定价。20 年化工制品销量9 万吨，YoY+11.2%，树脂产能扩张7.5 万吨（预计21 年6 月投产），预计21 年销量有望达11 万吨。

    持续新建玻纤产能，确定性成长可期。预计21-23 年玻纤纱产能新增10/15/15 万吨，从20 万吨增至60 万吨。由于原料供应量的增加，盈利能力最好的湿法薄毡产能将从5.5 亿平增至10 亿平，短切毡将进行产线更新，降低成本，织物产能将从当前3.5 万吨增至8 万吨左右。我们认为，销量的增加将抵销价格带来的行业波动性，是行业中难得的确定性成长标的。

    差异化竞争，制品产能同步扩张。由于玻纤纱绝对产能远小于中国巨石/泰山玻纤等行业龙头公司，公司在制品上的先发优势是其较高盈利能力的保障，而制品产能的同步扩张将保证其在某些细分领域上的龙头地位更加稳固。

    　　财务预测与投资建议

    下调21-23 年EPS 至1.11/1.47/1.86 元（原21/22 年EPS 1.13/1.47 元），考虑到湿法薄毡投产进度略低于预期，调减薄毡销量假设。公司产能扩张规划较确定，成长性强。据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X，我们认可给予21 年20XPE，目标价22.20 元,维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。