20 年业绩小幅下滑，21 年或迎来快速增长

    　　公司20 年实现营收/归母净利润20.43/2.71 亿元，YOY-7.57%/-6.48%，扣非归母净利润2.53 亿元，YOY-6.72%，其中20Q4 实现收入/归母净利润5.65/0.74 亿元，同比+3.84%/+35.93%，Q4 汇兑损失增加近1900 万，导致利润增速较低。公司同时公布21 年一季度业绩预告，预计归母净利润同比增长60.53%-103.33%，我们认为公司21 年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，上调至“买入”评级。

    　　20 年玻纤及制品收入同比下滑3%，预计21 年有望迎来量价齐升公司20 年玻纤及制品收入13.31 亿元，同比下降3%，主要系价格下滑影响，全年销售玻纤及制品19.6 万吨，同比基本持平，我们测算吨均价6786元，同比下滑4.7%，吨成本4497 元，同比下降149 元，降本增效继续推进。20 年玻纤及制品毛利率33.7%，同比下滑1.0pct，其中上半年/下半年毛利率分别为31.5%/35.4%，下半年毛利率已有所好转。Q4 玻纤价格开始进入上行通道，我们认为21 年价格弹性有望充分释放，同时公司玻纤纱10 万吨产能将落地，预计21 年玻纤业务有望迎来量价齐升。

    　　化工业务毛利率逆势提升，21 年技改完成有望进一步增加收入公司20 年化工业务收入6.1 亿元，同比下滑16%，全年销量9 万吨，同比增长11%，因产能利用率有所提升，全年产能利用率59.7%，同比提升6.1pct。单吨售价6792 元，同比下滑25%，主要因化工原材料价格下降，公司对产品价格进行同步调整，但降价幅度小于原材料价格下滑幅度，推动毛利率同比提升6.1pct 达25.6%。下半年化工原材料价格迎来反弹，化工毛利率25.2%，较上半年的26.2%有所下滑。公司全资子公司天马集团原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线于20 年11 月启动技改，项目建成后产能可提升至10 万吨，有望进一步提升化工业务收入。

    　　汇率波动导致汇兑损失大幅增加，资本结构仍保持良好公司20 年期间费用率15.7%，同比提升2.0pct，其中销售/财务费用率同比分别提升0.8/1.2pct，销售费用率提升主要系职工薪酬增加较多，财务费用率提升因报告期内汇兑损失增加2877 万，主要受美元汇率持续走低影响，21 年汇率波动有望减弱。20 年末资产负债率23.65%，同比提升9.4pct，系公司发行可转债募资，但杠杆率仍处于低位，未来扩张空间较大。

    　　21 年有望进入新一轮产能扩张期，上调至“买入”评级考虑到玻纤价格上涨及产能释放，上调21 年盈利预测至4.4 亿元（前值4.1 亿元），补充22-23 年盈利预测5.8/7.1 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好，给予公司21 年20 倍目标PE，对应目标价21.60 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。